E-handelskoncernen Cdon Group växer så det knakar. Med lite extra draghjälp från nyförvärvade vitvaruförsäljaren Tretti.se landade försäljningsökningen på hela 51 procent i det andra kvartalet. Borträknat Tretti blev ökningen 41 procent.

Av verksamhetsområdena var det Mode, med klädbutiken Nelly.com i spetsen, som ångade på bäst och ökade försäljningen med hela 59 procent i kvartalet. Områdena Underhållning och Sport & Hälsa ökade med 34 respektive 33 procent.

Cdon Group knoppades av från MTG och börsnoterades i december förra året. Verksamheten består i dagsläget av nio e-handelssajter uppdelade på fyra affärsområden: Underhållning, Mode, Sport & Hälsa samt Hem & Trädgård.

Underhållning, där ursprungssajten cdon.com ryms, svarar för största delen av intäkterna men håller också lägst lönsamhet. Försäljningen av musik, film och spel har varit stadigt på tillbakagående på senaste åren och istället har Cdon.com blivit allt mer av en hemelektronikförsäljare. Det har inneburit bra försäljning, inte minst i det andra kvartalet, men hemelektronikbranschen har lövtunna marginaler vilket pressar siffrorna för hela koncernen.

Marginalpress kommer dock även från andra håll.  Bland annat har kostnaderna för marknadsföring ökat för gruppen. Konkurrensen är hård även på nätet och marknadsföring är helt nödvändig för att bibehålla tillväxten. Sedan Cdon Group inte längre ingår i MTG har avtalen för TV-reklam omförhandlats och blivit dyrare.

I det andra kvartalet föll rörelsemarginalen till 2,8 procent från 6,1 procent samma period året innan. För det första halvåret var marginalen 3,1 procent mot 7,1 procent året innan. Årets resultat har påverkats negativt av förvärvet av Tretti.se som medfört engångskostnader på 4,7 Mkr.

Cdon Group upprepar i halvårsrapporten att årets underliggande rörelsemarginal bör stärkas jämfört med förra året. Den underliggande rörelsemarginalen definieras som lönsamheten när man dragit bort kostnader från förvärv, lanseringar, expansion samt de kostnader som är hänförliga till att bolaget nu är ett självständigt börsföretag.

Justerar man förra årets siffror för alla dessa kostnader landar marginalen på 5,2 procent och i år ska det alltså bli något mer.

E-handeln fortsätter att växa betydligt snabbare än den övriga detaljhandeln. Förra året ökade e-handeln med 13 procent medan detaljhandeln totalt ökade 3 procent. Fortfarande utgör dock e-handeln bara 4,6 procent av totalmarknaden vilket är klart lägre än exempelvis USA där andelen är cirka 8 procent. Förbättrade leveransrutiner och metoder för betalning är två faktorer som väntas bidra till branschens fortsatta tillväxt.

Räknat sedan 2006 har Cdon Group haft en genomsnittlig årlig försäljningstillväxt på drygt 30 procent.

Stark tillväxt är förstås bra men inom handeln är det inte så svårt att skaka fram försäljning så länge man är beredd att offra lönsamheten. Historiskt har Cdon Group hållit en rörelsemarginal kring 6-8 procent, men i takt med att inslaget av hemelektronik nu blir allt större i försäljningssiffrorna så får man nog räkna med lägre potential i framtiden.

Avgående vd Mikael Olander flaggade också för att om försäljningsframgångarna för hemelektronik fortsatte i samma takt som under det andra kvartalet så blir det svårt att nå målet om en förbättrad underliggande lönsamhet jämfört med i fjol.

Tillväxtutsikterna är dock goda även för övriga områden inom koncernen som dessutom håller betydligt bättre lönsamhet. Inte minst satsar Cdon Group inom Mode där sajten Nelly.com lanseras i Tyskland och möjligen även i Holland och Österrike. Nya området Hem & Trädgård har också stora tillväxtmöjligheter och marginaler kring 5-6 procent.

I och med förvärvet av Tretti.se som ingår i siffrorna från och med juni i år så bör försäljningstillväxten i år landa kring 40 procent. Lönsamheten tar dock ett ordentligt kliv tillbaka från förra året och med antagande om en uppryckning under andra halvåret räknar vi med en rörelsemarginal för helåret kring 4,5 procent. Det växlar ut i en vinst per aktie i trakterna av 1,35 kronor.

Efter de senaste månadernas börskaos handlas Cdon Group till cirka 29 kronor. Vår prognos ger därmed ett p/e-tal på 21,5 för innevarande år vilket är rejält högt.

Tänker vi oss en fortsatt försäljningstillväxt på 25 procent nästa år och en marginalförstärkning till cirka 5 procent ökar vinsten per aktie till runt 1,80 kronor. P/e-talet faller då till 16,1 vilket ju är en snabb förbättring.

Kan Cdon Group slå vakt om lönsamheten och se till att den kraftiga försäljningsökningen även resulterar i en snabb vinsttillväxt så är dagens höga värdering inte något jätteproblem. Förvärv, lanseringar och expansion kommer dock att fortsätta vara inslag i bolagets vardag liksom höga kostnader för marknadsföring. Vidare satsningar på kontinenten lär också sätta fortsatt press på marginalerna.

Cdon Group är således långt ifrån någon riskfri placering. Om inte lönsamheten lyfter från dagens nivåer är värderingen alldeles för hög. Men bolaget har en historik som pekar på att marginalen med största sannolikhet kommer att stiga.

Den underliggande marknaden växer fortfarande starkt, koncernen har en viss bredd i verksamheten, en stabil balansräkning och en stark huvudägare i Kinnevik som nyligen ökade sitt innehav till dryga 25 procent av kapital och röster.

Vi behåller därför vår köprekommendation på Cdon Group.