Vitvarutillverkaren Electrolux fortsatte på måndagsmorgonen sin tradition att bjuda på både goda och dåliga nyheter i sina kvartalsrapporter. Sammantaget vägde dock de goda nyheterna över och på sista raden landade resultatet en bra bit över analytikernas snittprognos inför rapporten.

För Electrolux är USA och Europa de två största marknaderna och de svarar för drygt 30 procent vardera av omsättningen i koncernen. Det är inte så svårt att gissa sig till att trenderna på de båda huvudmarknaderna skiljt sig åt en hel del på sistone. I USA driver den allt starkare bostadsmarknaden på efterfrågan på vitvaror och den starkare ekonomin får även privatpersoner att byta ut sina gamla produkter.

Konsumenterna i USA byter numera också gärna upp sig till produkter av lite högre kvalitet och det är en trend som gynnar Electrolux. Bolaget har som uttalad målsättning att stärka sin position inom just premiumprodukter eftersom det är en nisch där Electrolux kan ta bättre betalt för den kompetens som finns inom koncernen. Kunder som köper premiumprodukter är beredda att betala lite mer för kvalitet och service vilket dämpar prispressen som på andra håll inom vitvarubranschen varit rätt hård.

Det gäller inte minst i Europa där den svaga efterfrågan de senaste åren tvingat fram ett priskrig bland tillverkarna. Den situationen börjar dock så smått att bedarra. Många tillverkare börjar få lönsamhetsproblem och det har i sin tur drivit på den konsolidering som pågår globalt inom vitvarubranschen.

Electrolux själva har minst sagt varit aktiva på den fronten och för bara en dryg månad sedan presenterade bolaget den största affären i bolagets snart 100-åriga historia. Amerikanska General Electrics vitvaruenhet, GE Appliance, köptes för motsvarande 23,4 miljarder kronor. Bolaget har en bra position inom just premiumprodukter i USA och om affären går igenom kommer det att i det närmaste dubbla Electrolux verksamhet i landet.

Konkurrensmyndigheterna i USA väntas dock ta relativt god tid på sig för att granska affären och Electrolux själva har sagt sig räkna med att köpet kan vara klart någon gång i mitten av nästa år.

Electrolux försäljning i Nordamerika är den mest lönsamma av de olika vitvaruenheterna och GE Appliance har en lönsamhet i nivå med Electrolux. Köpet av GE Appliance bör därför på sikt kunna ge ett bra lyft åt Electrolux vinster.

I fjol nådde Electrolux en rörelsemarginal inom Vitvaror Nordamerika på 6,7 procent medan Vitvaror Europa, Mellanöstern och Afrika, EMEA, bara nådde 1,0 procent. Att fokus inom koncernen de senaste åren har legat på att få upp lönsamheten i Europa är således lätt att förstå.

Att döma av utfallet i det tredje kvartalet börjar det arbetet ge effekt. Rörelsemarginalen för Vitvaror EMEA var betydligt bättre än väntat. Trots svaga marknader och en sammantaget oförändrad efterfrågan jämfört med i fjol lyfte marginalen till 5,5 procent jämfört med 1,3 procent för ett år sedan. Snittprognosen var en marginal på 3,4 procent.

Electrolux vd Keith McLoughlin är förstås nöjd med den utvecklingen och han tillskriver den bolagets hårda arbete med kostnadsbesparingar och en mer effektiv tillverkningsstruktur. Satsningen på premiumprodukter har också förbättrat mixen i försäljningen vilket gynnat lönsamheten.

Ett tristare, om än inte helt oväntat, besked när det gäller Europamarknaderna var att den stigande efterfrågan som Electrolux tidigare i år har kunnat notera nu har tappat fart. Organiskt noterades ett säljtapp på 1,3 procent i kvartalet och de underliggande marknaderna bedöms ha varit oförändrade. Det är framför allt Ryssland och Ukraina som påverkat siffrorna negativt jämfört med fjolåret.

Om Europa var oväntat starkt på lönsamhetssidan så var Nordamerika dessvärre en besvikelse på den fronten. Rörelsemarginalen landade på 5,7 procent istället för de väntade 7,7 procenten. Förklaringen är enligt Keith McLoughlin nya krav i USA på mer energieffektiva produkter vilka visat sig vara mer komplicerade än väntat att anpassa sig till. Electrolux har även tappat en del volymer på vissa produkter men högre priser lyfte ändå omsättningen organiskt med 5 procent.

Med ett bättre utfall än väntat i Europa och ett sämre än väntat i Nordamerika blev ändå det sammanlagda rörelseresultatet för de båda divisionerna nästan precis som väntat. Bland övriga områden är efterfrågeläget rätt trögt såväl i Latinamerika som i Asien. Resultatmässigt överträffade dock både Vitvaror Latinamerika och Vitvaror Asien/Stillahavsområdet förväntningarna i kvartalet.

Förbättrad lönsamhet ligger i förväntningarna för Electrolux de kommande åren. Den underliggande rörelsemarginalen väntas i år öka till 4,3 procent från 3,8 procent i fjol. Nästa år är prognosen en vidare förbättring till 5,1 procent och för 2016 är prognosen 5,5 procent.

Den kraftiga lönsamhetsförbättringen nästa år drivs av stigande volymer. Snittprognosen är en omsättningstillväxt på 6,5 procent. Justerat för engångsposter landar Electrolux vinst per aktie i år på 10,76 kronor och nästa år på 14,04 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 18,3 respektive 14,0.

Electrolux aktie har åkt berg-och-dalbana på börsen i år men har sammantaget klarat året rätt bra tack vare köpet av GE Appliance som lyfte kursen rejält i början av september. Grönt ljus för den affären ligger dock troligen fortfarande en bit bort i tiden och risken finns alltid att myndigheterna kräver vissa justeringar för att släppa igenom den.

I ett lite kortare perspektiv ser vi inte riktigt vad som ska driva Electrolux-aktien vidare uppåt från dagens nivåer. Europakonjunkturen ser ut att mattas och förväntningarna på USA-marknaden är redan högt ställda. Aktien är nu bara några procent från toppnivåerna för året och vi väljer därför att kortsiktigt behålla vår Neutrala rekommendation på Electrolux-aktien.