Volvo visade återigen i sin rapport för det tredje kvartalet på fredagsmorgonen hur volymkänsligt bolaget är. Omsättningen i kvartalet var klart bättre än väntat och det slår kraftfullt igenom på rörelseresultatet som justerat för engångskostnader landade drygt 40 procent över snittprognosen i SME Direkts sammanställning.

Det är Volvos många fabriker, produktlinjer och varumärken som gör att de fasta kostnaderna i verksamheten är höga. Med höga fasta kostnader slår förändringar i intäkterna rakt igenom på resultatet vilket så klart är ett större problem i fallande konjunktur än i stigande. Volvo har också genom åren haft en tendens att göra stora förluster i sämre tider.

Det försöker bolaget nu en gång för alla råda bot på genom ett stort besparingsprogram som lanserades i fjol och som sträcker sig till och med 2015. Via flera hundra specificerade små och stora åtgärder ska kostnadsnivån strukturellt sänkas med 6,5 miljarder kronor vilket är tänkt att lyfta rörelsemarginalen med runt tre procentenheter.

Till en början tycktes arbetet gå bra och förtroendet för att Volvo verkligen skulle kunna nå sitt mål steg successivt på aktiemarknaden. Sedan tycks dock tempot i förbättringarna ha avtagit och efter ett par rätt svaga kvartalsrapporter har förtroendet både för besparingsprogrammet och företagsledningen sjunkit.

Volvo tar därför nya krafttag i samband med fredagens rapport. Ytterligare åtgärder lanseras som ska sänka kostnaderna med 3,5 miljarder kronor till. Det totala besparingsmålet höjs således till 10 miljarder kronor (jämfört med hur kostnaderna såg ut 2012). Alla åtgärder ska vara genomförda före utgången av 2015 och ge full effekt för helåret 2016. För att få kortare beslutsvägar och ett bättre grepp om händelseförloppet minskas också ledningsgruppen i koncernen från 16 till 10 personer.

Hittills har Volvo fått ut 2,4 miljarder kronor i strukturella besparingar vilket säkert bidrar till den oväntat goda lönsamheten i tredje kvartalet. Volymerna spelar dock fortfarande huvudrollen inom Volvo och omsättningen var högre än väntat inom alla divisioner.

Lastbilar är största affärsområde inom Volvo och det svarar också för största delen av rörelseresultatet. Intäkterna i kvartalet var för Lastbilar 5 procent högre än väntat. Omsättningen i Europa var oförändrad jämfört med i fjol medan den ökade kraftigt i Nordamerika. Även i Asien var omsättningen oförändrad medan Sydamerika backade 25 procent.

Orderingången var glädjande nog också 11,5 procent högre än väntat i kvartalet. Nordamerika är den marknad som fortsätter att visa klart starkast utveckling och totalt ökade Volvos orderingång i regionen med hela 73 procent jämfört med i fjol inklusive valutaeffekter. I Europa var inte orderinflödet lika positivt och jämfört med i fjol föll det med 6 procent.

Vd Olof Persson konstaterar i sitt vd-ord att den positiva trenden i Europa under det första halvåret i år har stannat av. Osäkerheten kring det politiska och ekonomiska läget har ökat och även om Volvo behåller sin prognos för totalmarknaden i år så ligger riskerna på nedsidan. I Nordamerika har marknaden däremot överraskat positivt och prognosen för regionen petas upp ett hack.

Utsikterna för nästa år är enligt Volvo stabila på de flesta marknader och bara små förändringar väntas jämfört med innevarande år. Nordamerika väntas förbättras ytterligare något.

Näst största område inom Volvo är Anläggningsmaskiner och där var bilden lite mer blandad. Omsättning och rörelseresultat var visserligen klart bättre än väntat men orderingången blev en besvikelse och landade nästan 11 procent under snittprognosen inför rapporten.

Den svaga utvecklingen i Kina har fortsatt under tredje kvartalet och faktiskt förvärrats. I Europa höll marknaden bra fart fram till augusti men har sedan stannat av. Nordamerika är starkt medan Sydamerika även för VCE är svagt.

Utsikterna för nästa år är fortsatta nedgångar för marknaderna i Kina, Asien och Sydamerika medan Europa och Nordamerika spås hålla sig på ungefär samma nivåer som i år.

Före fredagens rapport väntades Volvo i år rapportera ett resultat per aktie på 3,67 kronor om vi justerar för alla engångskostnader förknippade med åtgärdsprogrammet. Det innebär ett p/e-tal på 23,5 vilket såklart är för högt för ett konjunkturkänsligt verkstadsbolag som Volvo. Fokus ligger således redan på nästa år.

Då väntas intäkterna öka med 6,7 procent och rörelsemarginalen stärkas till 6,3 procent. Vinsten per aktie spås landa på 5,98 kronor vilket sänker p/e-talet till 14,3. Justerat för skuldsättningen i bolaget värderas rörelsen till 10,7 gånger nästa års väntade rörelseresultat (ev/ebit).

Utdelningarna för de närmaste åren väntas ge direktavkastningar på 3,5 respektive 3,8 procent.

Med sin volymkänslighet blir Volvo-aktien ett mycket tydligt spel på konjunkturen. Europa svarar för knappt 40 procent av omsättningen i koncernen och Sydamerika för  ytterligare cirka 10 procent. Lägg därtill Kina och mer än halva omsättningen inom Volvo genereras på marknader med rätt osäkra konjunkturutsikter den närmaste tiden.

Risken är som vi ser det stor att den väntade volymökning som ska driva nästa års vinstlyft på dryga 60 procent ännu en gång försenas eller inte når upp till väntade nivåer. Som fredagens rapport indikerar skulle det få en stor negativ effekt på resultatprognoserna.

Volvo-aktien har i flera år legat och pendlat kring 90 kronorsstrecket men före fredagens rapport var kursen nedpressad till ovanligt låga nivåer. Aktien kan säkert fortsätta upp några kronor till men sammantaget tycker vi att konjunkturläget är alltför grumligt för att vi ska lockas av Volvo-aktien.

Vi ligger kvar med en Neutral rekommendation.