Volvokoncernen presenterade ett rörelseresultat för det fjärde kvartalet som var lägre än marknadens förväntningar. Rörelseresultatet blev -2.316 miljoner kronor jämfört med förväntade -624 miljoner kronor enligt SME Direkts analytikersammanställning.

Det svagare resultatet kan delvis förklaras av högre engångskostnader än förväntat, i resultatet ingår en kostnad för omstruktureringar och personalkostnader om cirka 700 miljoner kronor.

Även om man exkluderar engångskostnaderna kvarstår faktum att Volvokoncernen fortfarande blöder trots att massiva besparingar genomförts under 2009. Och med tanke på de osäkra utsikterna inför 2010 går det inte att utesluta att resultatet belastas med nya omstruktureringskostnader under året.

Volvos finanschef Mikael Bratt klargjorde på dagens rapportkonferens att koncernen nu har implementerat åtgärder som ska sänka bolagets kostnadsbas med 21 miljarder kronor på årsbasis. Kostnadssänkningarna har ännu inte gett full effekt i resultaträkningen. Enligt Mikael Bratt så fanns ungefär 20 av de 21 miljarderna med i räkenskaperna för det fjärde kvartalet, den resterande miljarden får effekt under det första halvåret 2010.

I och med att Volvo nu i stort sett är klara med sina planerade kostnadssänkningar så är högre efterfrågan det som ska hjälpa fordonsjätten till ett bättre resultat.  Volvokoncernen mottog order på 19 procent fler lastbilar i det fjärde kvartalet jämfört med i det tredje kvartalet men ökningen sker från så extremt låga nivåer att det är svårt att dra några säkra slutsatser om att det skett en reell förbättring i efterfrågan.

Volvo räknar med att efterfrågan på lastbilar i både Europa och Nordamerika förblir svag under inledningen av 2010 men räknar med en återhämtning senare under året. I Europa spås efterfrågan på tunga lastbilar ska stiga med 10 procent år 2010 jämfört med 2009 och med 20-30 procent i Nordamerika.  Prognoserna är linje med vad andra aktörer lämnat, de bekräftar att 2010 blir ett nytt tungt år för lastbilsindustrin.

Ett ytterligare orosmoment som framkom på fredagen är att Volvokoncernens försäljning av lastbilar i Nordamerika med den nya motorgenerationen EPA 10 kan dämpas under det tre första kvartalen 2010. Orsaken är att konkurrenter sitter kvar med stora lager av den gamla motorgenerationen EPA 07 vilka Volvo i princip har sålt slut på. Detta kan leda till att Volvo förlorar marknadsandelar under 2010 eftersom många kunder i första hand väljer att köpa lastbilar med EPA07 som är 9.000-10.000 dollar billigare än EPA10.

Så länge efterfrågan i Europa och Nordamerika är så låg som nu så kommer Volvo att fortsätta redovisa mycket svaga resultat.  Resultatet i det första kvartalet 2010 bör dock bli bättre än i det fjärde kvartalet 2009. Resultatet i det första kvartalet kommer framförallt att gynnas av att de sista kostnadsbesparingarna tickar in och av att fabrikerna ökar produktionen av nya lastbilar. Ökad produktion reducerar andelen outnyttjade resurser och dessutom får Volvo mer betalt för nyproducerade lastbilar än för lastbilar som stått i lager.

Med stöd av dessa positiva effekter kan Volvo nå ett svagt positivt resultat i det första kvartalet, men ett nytt negativt kvartalsresultat ska inte uteslutas.

En orsak till att Volvo-aktien steg på börsen efter rapporten på fredagen var det rekordstarka kassaflödet på 8,6 miljarder kronor. Volvo fortsatte tömma sina lager i det fjärde kvartalet och lagerreduceringar påverkade kassaflödet positivt med hela 5,6 miljarder kronor. Nu har Volvo dock i princip tömt sina lager och det kommer att försämra Volvokoncernens kassaflöde de kommande kvartalen.

Tack vare det starka kassaflödet i det fjärde kvartalet lyckades Volvokoncernen sänka sin skuldsättning från 85 procent vid utgången av det tredje kvartalet till 70 procent. Skuldsättningen är trots det fortfarande långt över det finansiella målet på 40 procent. Till följd av det ansträngda finansiella läget lämnar Volvokoncernen någon utdelning för år 2010, vilket var väntat.

Efter rapporten för det tredje kvartalet sänkte vi rekommendationen för Volvo till minska, sedan dess har aktien fallit medan index har stigit.  Vårt huvudargument då var att återhämtningen på lastbilsmarknaderna kommer att gå sakta, det argumentet är fortfarande intakt.

I bästa fall närmar sig den europeiska marknaden en normalisering under 2011. I Nordamerika borde en tydligare återhämtning komma under den senare delen av 2010 men läget är ännu ovisst. Efterfrågan i Asien är starkare men det räcker inte.

Att värdera Volvo utifrån vinstförväntningarna för innevarande år är ointressant, aktien handlas för p/e 50 för 2010. Det intressanta är vad som händer 2011. Enligt databasen Factset så förväntas Volvo då göra en vinst per aktie på 4,40 kronor vilket innebär ett rörelseresultat på drygt 15 miljarder kronor. 

Baserat på det svaga konjunkturläget och överutbudet på transportkapacitet i Europa så står vi fast vid att det är alltför optimistisk att räkna med att Volvo ska gör en vinst på 15 miljarder år 2011. Vi upprepar rekommendationen minska.