Telekomoperatörerna har en låg exponering mot de stigande råvarukostnaderna och den svaga dollarkursen är inte heller något problem då bolagens intäkter, liksom kostnader, är lokala. Vidare har inte mobilanvändningen uppvisat någon större korrelation med konjunkturläget och därför påverkas operatörerna inte i någon större utsträckning av en konjunkturavmattning.

Men sektorn har sina egna problem, och det främsta är låg tillväxt. De nordiska marknaderna är mättade med hög mobilpenetration, fasttelefoni i stadig nedgång och hård priskonkurrens. Ytterligare en joker i leken är bolagens investeringsnivåer. Det finns tecken på att investeringarna som andel av intäkter, kan falla tillbaka. Detta eftersom det finns god kapacitet i näten, utrustningen blir billigare och nätdelning numera är ett svårt, men görbart alternativ för operatörerna, något som det finns exempel på från Spanien, Norge och Storbritannien. Så om investeringsnivån kan hållas tillbaka kan kassaflödena förbättras väsentligt. Och prispressen som plågat operatörerna länge har avtagit.

Men tillväxten är fortsatt ett problem. Därför står hoppet om tillväxt till marknaderna i öst och där är de stora nordiska operatörerna Teliasonera, Telenor och Tele2 alla stora spelare. Millicom är något av en särling i sammanhanget och den enda operatören som har 100 procent av verksamheten på tillväxtmarknader.

Vi ser goda möjligheter för fortsatt hög tillväxt i öst då regionen fortfarande släpar efter Norden och Västeuropa när det gäller penetration, användning mätt som minut per användare samt att priskonkurrensen inte är lika uttalad. Därför kan intäkt per kund fortsätta öka vilket i kombination med högre penetration ger en stabil intäktstillväxt.

Millicom kan i det läget framstå som den självklara vinnaren, men det finns en del faktorer som talar mot bolaget. Dels är resultatet väldigt svängigt och beroende av hur mycket som satsas på nykundsintag mellan olika kvartal, vilket i sin tur pressar ned resultatet. Därför är Millicom en mer riskabel investering än i de övriga som fortfarande har en stabil plattform i Norden som ger stadiga kassaflöden. Tele2 erbjuder en intressant mix av stabilitet och möjligheter, med Telenor som möjlig tvåa. Teliasonera har en stabil verksamhet men värderingen är inte lika tilltalande, trots kursraset efter att France Telcom dragit tillbaka sitt bud.