"I kölvattnet från bolagets förvärv av Intergraph förra året, är Hexagon positionerat för global tillväxt - både operativt och finansiellt. Med konsensusprognoser nära nivåer för en konjunkturtopp tror vi att riskprofilen väger över på nedsidan och vi tar upp bevakningen med en säljrekommendation och en riktkurs på 71 kronor", skriver RBS i analysen från torsdagen.

I SME Direkts senaste prognossammanställning, från i början av september, hade samtliga elva deltagande analytiker köp på aktien. I Bloombergs nuvarande sammanställning finns det tretton köprekommendationer, en behåll och nu, i och med RBS, en säljrekommendation.

RBS:s motivering utgår i mångt i mycket från att makroekonomin kan förvärras ytterligare samtidigt som bolaget, enligt de övriga analytikernas snittprognos, organiskt ska öka vinsten per aktie med 18 procent nästa år.

"Vi framhåller att Hexagon tappade nästan 40 procent av sin vinst under nedgången 2009", skriver RBS som tror att konsensusprognoserna för 2012 kan ligga 30 procent för högt om makroekonomin försämras ytterligare. Därmed väger riskerna på nedsidan tyngre än potentialen uppåt, lyder argumentationen.

Dessutom pekar RBS på Hexagons balansräkning efter förvärvet av Intergraph. Banken tror att köpet av Intergraph inte gjordes med en förväntan om att världen skulle gå in i en ny recession så snabbt efter den förra.

Nuvarande nettoskuld motsvarande 3,3 gånger ebitda kommer enligt bankens beräkningar sjunka till 3,0 gånger vid utgången av det fjärde kvartalet. Det är visserligen under den nivå om 3,5 som bolagets bankavtal stipulerar, men ändå högt relativt andra bolag i den globala teknologisektorn.

"Vi tycker att detta oundvikligen signalerar högre risk för aktieägare, särskilt med tanke på nuvarande osäkerhet i makroekonomin, och skulle försäljning börja svaja kommer investerarnas fokus på balansräkningen absolut att öka", skriver RBS.

RBS har även betänkligheter vad gäller Hexagons förmåga att förvandla vinst till kassaflöde. Stigande investeringar, engångskostnader och tillväxt i rörelsekapitalet gör att bara cirka 64 procent av bolagets rapporterade vinst under de sex senaste åren har konverterats till kassaflöde - en låg siffra som rättfärdigar en viss rabatt, enligt bankens resonemang.

Även i det korta perspektivet finns det skäl att vara försiktig, enligt RBS. Bolagets typiska säsongsmönster, med ett svagare tredje kvartal, och motvinden från valuta är inte fullt ut återspeglade i gällande snittprognos för det tredje kvartalet.

"Den allmänna uppfattningen om Hexagon har varit översvallande positiv. Men vi har hittat åtskilliga risker i affärsmodellen som inte helt och hållet återspeglas i marknadens åsikter", sammanfattar RBS.

Hexagon handlas kring 89 kronor på torsdagens uppåtgående börs, motsvarande drygt 5 procent ned från onsdagens stängning.