Vi befinner oss i en paradox när vi nu går in på det nya börsåret 2014. Vi har å ena sidan en marknad som, med stöd av fortsatt positiva makrosignaler från vår ekonomiska närmiljö, köper aktier. Å andra sidan så har vi under hösten sett mindre optimistiska aktieanalytiker som drar ned vinstprognoserna. Kombinationen av högre aktiekurser och lägre vinstprognoser blir högre värdering av börsföretagen.

Det kan vara illavarslande. Det kan rent av vara så att köparna av aktier blivit förblindade av den låga räntan. Trots en uppgång senaste månaden i amerikanska statsobligationer befinner vi oss fortfarande i en lågräntemiljö i ett historiskt perspektiv.

Låg ränta, framför allt utsikter till fortsatt låg ränta, håller riskpremien nere. Och då framstår aktier som en attraktiv placering i relation till mycket annat. Det ligger nära till hands att blunda, köpa aktier och oroa sig för morgondagen någon annan gång.

Boksluten som börjar rulla in om några veckor är naturligtivs intressanta, men mer för deras framåtblickande komponenter. Eftersom aktier värderas på basis av vad vi tror om utvecklingen på längre sikt kommer själva resultaten i fjolårets fjärde kvartal vara av underorndnad betydelse.

Den första grafen visar istället hur de samlade vinstprognoserna i miljarder kronor (blå linje) har förändrats för 2014 för det 70-tal större företag som SME Direkt sammanställer förväntningar på.

Den röda linjen visar hur värderingen (det samlade p/e-talet) av de ackumulerade vinsterna samtidigt har förändrats. I korthet är det bilden av en hårt spänd båge.

Men det kan lika gärna vara på det viset att analytikerna ligger efter kurvan, att de har underskattat kraften eller inte tillräckligt snabbt implementerat förändrade konjunktursignaler i sina prognoser. Historien är full av exempel på det sistnämnda.

Den svenska ekonomin är en öppen exportberoende ekonomi. Om den globala tillväxten tar fart kommer den svenska också att ta fart, förr eller senare. Därför är det värt att lyssna mer till signalerna från omvärlden än till de svenska när man ska staka ut riktningen för framtiden.

Som framgår av Pekka Kääntäs strategi för januari månad är förmodligen allra flesta i den finansiella världen nu beredda att acceptera det faktum att kvantitativa stimulanser har varit en framgångsrik väg för att tackla recessionen. Det gäller USA, Storbritannien och Japan. Vi kan därför på goda grunder anta att Europa efter mycket fagert tal kommer att slå in på den vägen.

Det, tillsammans med den starka ekonomiska utvecklingen i vårt närområde (våra viktigaste exportmarknader) talar för en starkare svensk konjunkturutveckling framöver.

Så vilka branscher ska man som investerare favorisera i det här läget? Här tar vi Placeras gamla hederliga matris för börssentimentet till hjälp och tillåter oss en del upprepningar från förra månadens Börssyn.

Den röda punkten visar vår uppskattning av riskpremien och konjunkturförväntningarna när vi går in i 2014. Det större röda fältet illustrerar den möjliga utveckling i närtid som vi ser inom det rimligas hägn. Om någon riktning så har konjunkturförväntningarna förbättrats något sedan december månads Börssyn.

Risk/konjunktur-matrisen bygger på vår bedömning av hur stämningen i aktiemarknaden förändrats. Den bör tolkas försiktigt  och de branscher vi anger är illustrationer - inte rekommendationer.

Är det så att Sverige befinner sig i startgroparna för en verklig återhämtning så är konjunkturkänsliga bolag självklart intressanta. Samtidigt måste vi grunna över utgångsläget.  Verkstadsbolagen är relativt hög värderade i dagsläget och har varit så en längre tid.

Förenklat beror det på att marknaden i snart två års tid skjutit det väntade konkjunkturlyftet framåt i tiden utan att ge upp tanken på att den verkligen kommer. Men branschen har sparat och gnetat och lyckats upprätthålla en god lönsamhet, vilket bidragit till investerarnas tålamod med sektorn.  

Starkt cykliska branscher som metallproducenter är betydligt mer utsatta för prissvängningar. Konjunkturen slår hårdare. Därför har verkstadsindustrin kursmässigt presterat hyggligt genom den här perioden medan konjunkturoron slagit igenom betydligt hårdare i metallproducenterna.

Det förklarar också den milda kursreaktionen på de bättre konjunkturutsikterna i verkstad och varför metallproducenter varit så heta i december – de kommer från olika utgångslägen i såväl förväntningar som värderingar.

Men man ska inte räkna ut verkstad för det. Kom ihåg att de är sällsynt vältrimmade. Tar tillväxten fart ovanpå redan hög lönsamhet så kommer det att slå igenom i fina vinstökningar kommande år. Det är ungefär vad som aktiemarknaden hoppas på, vilket avspeglar sig i värderingen. Industriföretagen i SME-klustret värderas till i snitt 19,4 gånger 2013 års vinstprognoser.

Det är en hög siffra, men i prognoserna ligger en genomsnittlig intäktstillväxt på 4-5 procent kommande två år vilket väntas resultera i en simultan årlig vinsttillväxt på strax över 20 procent. Skulle vi se anledning att höja prognosen för årlig tillväxt till 6-8 procent så talar vi om betydligt högre vinsttillväxt och ett p/e-tal för branschen som sjunker under 10 framåt 2015.

Fortfarande är bankerna billigast mätt på branschens p/e-tal. Banker har varit lite av våra favoriter under hösten. Vi har tre skäl att gilla dem. Det är den enda bransch där vi verkligen ser kontinuerligt högre vinstprognoser. Det är den bransch som jämte de tröttare teleoperatörerna har de mest generösa utdelningarna och det är en bransch som gynnas mest av låg riskpremie i marknaden.

Därför har bankerna överlag gått väldigt starkt på börsen under 2013. Är det så att konjunkturvändningen verkligen kommer med kraft tror vi inte att de kommer att kunna överprestera lika starkt mot övriga börsen under 2014.

De vi däremot tror kan komma starkt med en tydligt bättre konjunktur är konsumtionsrelaterat, personaluthyrare och it-konsulter.

Vi har redan sett hur Hennes & Mauritz aktie betat av nya rekordnoteringar under december men den aktien är ett spel på den globala konsumtionen. Det finns en god sannolikhet att den positiva trenden sprider sig till fler företag. Svenska konsumenter får mer i plånboken i år via sänkt skatt och lägre boräntor. Den psykologiska aspekten av en förbättrad jobbmarknad är minst lika viktig.

Börjar industrin vädra morgonluft på allvar vet vi erfarenhetsmässigt att personaluthyrare är tidiga vinnare i cykeln, liksom att de pressade it-konsulterna kommer att kunna öka sin beläggning. De sistnämnda är i många fall kraftigt nedtryckta.

Industrin – en av it-konsulternas stora uppdragsgivare – värderas som om konjunkturvändningen kommer i år. Samtidigt värderas konsulterna i dagsläget som om den inte kommer inom överskådlig framtid. Tror vi på konjunkturen så är relationen risk/möjlig avkastning god i den här sektorn.

Den här tron på utsikterna återspeglas tämligen väl i våra val av tio köpvärda aktier. Visavi Stockholmsbörsen är listan överviktad av banker, konsumtionsrelaterat och konsulter samt underviktad inom verkstad.

Ingenting är dock säkert i den här världen. För att balansera konjunkturrisken har vi därför i våra val favoriserat aktier med hög direktavkastning. 

Läs ävenPekka Kääntäs Marknadssyn för januari.