När det är oroligt på börsen är det vanligt att många investerare utgår från sektortrender och väljer att gå in i defensiva sektorer som exempelvis hälsovård. Tanken är enkel. När det blåser snålt finns det områden som är mindre utsatta och därmed är oddsen bättre att finna skydd där än i andra branscher. Det är förvisso rätt i princip, men många gånger har det visat sig vara lättare i teorin än i praktiken. Ett bra exempel är banksektorn, som för ett par år sedan ansågs tillhöra de stabilaste, men som nu tillhör de mest nedpressade sektorerna.

Verkstad är en av de sektorer som brukar ta mest stryk när konjunkturoron blåser hårt på börsen, vilket vi har fått se det senaste året. Och troligtvis är det befogat med tanke på att vinstnivåerna i många bolag fortfarande ligger på rekordhöga nivåer samtidigt som utmaningarna hopas på ett makroekonomiskt plan. Trots detta anser vi att det alltid finns såväl köp- som säljkandidater i alla sektorer, och när sektorrotation pressar ned en hel bransch följer det ofta med bolag som tar oförtjänt mycket stryk.

Börsveckans grundfilosofi och placeringsstrategi bygger på "stockpicking", vilket innebär att man ser till företagets fundamentala värden vid värdering av aktier och på enskilda bolag snarare än att se till branschtillhörighet och bredare trender. Denna filosofi är och kommer att förbli fast, men kan under kortare perioder bli utsatt när investerarna skiftar fokus till sektorurval. Men på sikt visar det sig ändock alltid vilka bolag som står emot trycket.

Så även beaktat riskerna med svagare konjunkturutsikter finns det ett par verkstadsbolag som vi anser har egenskaper som motiverar en köprekommendation och vars värderingar tar höjd för minskad tillväxt och lönsamhet de kommande 2-3 åren. De viktigaste faktorerna att fokusera på är följande: 

Kund- och industriexponering. Här är det mycket viktigt att se till vilka branscher kunderna verkar inom och vilka förutsättningar dessa har. Företag med hög andel försäljning till gruv-, energi- och automationsindustri (Atlas Copco, Alfa Laval och ABB) kommer sannolikt att gynnas av en fortsatt hög efterfrågan i takt med att dessa industrier bygger ut kapaciteten ytterligare inför framtida behov.  Företag vars kunder till största del består av andra företag (B2B) är också mindre känsliga för svängningar i konjunkturen. En förklaring är att graden av eftermarknadsservice ökar, vilket genererar stabila återkommande intäkter.  

Geografisk exponering. Exponering mot tillväxtmarknader som Kina, Ryssland, Sydamerika och övriga Asien borgar för fortsatt hög tillväxt framgent. Dessa regioner har länge haft underutvecklade industri- och verkstadssektorer. I takt med den ökade globaliseringen och ett större kunskapsflöde mellan öst och väst kommer klyftan att minskas med tiden.  Därmed kommer dessa regioner att fortsätta uppvisa hög tillväxt kommande år. En fara i sammanhanget är dollarexponering, men allt fler verkstadsbolag väljer att flytta sin produktion till länder där man kan få en naturlig hedge när intäkter och kostnader matchas i samma valuta. Bland de bolag som har störst exponering mot tillväxtmarknader finns till exempel ABB, Alfa Laval, HMS och Assa Abloy.

Marknadsposition. I takt med att priset på råvaror och metaller stigit kraftigt det senaste året har många verkstadsbolag fått problem att upprätthålla marginalerna. Kostnadsinflationen har i vissa fall kunnat kompenseras via prishöjningar om bolaget i fråga haft en ledande marknadsposition eller en tydlig nisch. Ett exempel är kullagertillverkaren SKF, som är världsledande inom sin nisch.

Förädlingsvärde. Bolag vars produkter har ett högt förädlingsvärde kan lättare höja priserna än bolag som i större utsträckning fungerar som grossistbolag och säljer bulkvaror. Förädlingsvärdet syns bäst genom att studera bruttomarginalen, som är resultatet efter kostnad sålda varor delat med omsättningen. Här är Sandvik och ABB föredömen och även Assa Abloy på senare år med satsningen på mer avancerade elektroniska lås.  

Balansräkning. En stark balansräkning är oerhört viktigt i sämre tider när värderingarna på bolag pressas ner och öppnar möjligheter att expandera/komplettera verksamheter via förvärv. Samtidigt är det en fördel att ha en låg skuldsättningsgrad när räntorna ligger på en hög nivå, då räntekostnader sätter press på resultatet. Bolag med en stark balansräkning som SKF och ABB har även större chans att bibehålla, eller till och med öka, utdelningsnivån från fjolåret. Kombinerat med de låga kurserna ger det direktavkastningar som i många fall är attraktivare än de räntor storbankerna erbjuder på sina sparkonton.

Historiska nyckeltal. Hur har bolaget i fråga klarat sigvid tidigare lågkonjunkturer? Vad är marginalernas historiska bottennivå och hur har omsättningen utvecklats när marknaden viker? Här kan man titta på vart i konjunkturcykeln produkterna efterfrågas mest. Produkter som till exempel bidrar till kostnadseffektivitet efterfrågas när marknaden försämras och när bolagen ser över sina kostnadskalkyler. Sandvik har marginalmässigt klarat sig mycket bra även i sämre tider och HMS är ett exempel på bolag vars produkter bidrar till kostnadseffektivitet när efterfrågan viker.