Förväntningarna är stora på att Riksbanken ska sänka reporäntan den kommande tiden. Konjunkturindikatorerna för svensk ekonomi har varit svaga, och de flesta bedömare anser att om räntesänkningen inte blir nu i december så lär den komma i februari.

Även hushållen tycks vara relativt övertygade i sin tro på lägre ränta. De väljer i allt högre utsträckning bolån med den kortaste bindningstiden, vilket indikerar att man väntar sig ännu lägre räntor framöver. Bolåneräntorna har fallit under hösten som en följd av förväntningar på lägre reporänta.

Men enligt Goldman Sachs har marknaden prisat in en alltför låg reporänta. Banken menar att marknadsaktörer underskattar både behovet av och Riksbankens vilja att gradvis höja räntorna för att kontrollera hushållens skuldsättning. Det skriver Goldman Sachs i ett marknadsbrev på måndagen.

Banken tror visserligen att det kan bli en sänkning av reporäntan i december, med 25 punkter till 1 procent. Detta givet den senaste tidens svaga konjunkturindikatorer. Men Goldman Sachs påpekar samtidigt att en sänkning inte alls är given.

Sedan räknar banken med att Riksbanken börjar höja räntan igen under första kvartalet 2014.

"Med fortsatt begränsade makrotillsynsåtgärder räknar vi med att se vissa tecken på stigande skuldsättning och huspriser i Sverige på medellång sikt", skriver Goldman Sachs.

De skriver vidare att Riksbanken väntas vara mer hökaktiga än de annars skulle ha varit till följd av hög skuldsättning bland hushållen, fortsatt kredittillväxt och stigande bopriser samt lärdomar från bopriskollapsen i Danmark och egna erfarenheter från slutet av 1980-talet och början av 1990-talet.

De skandinaviska centralbankerna hålls samtidigt tillbaka av de mycket låga räntorna i världens största ekonomier, vilket gör att räntehöjningar skulle få den egna valutan att stärkas. Detta minskar möjligheten att använda styrräntan för att förhindra att finansiella obalanser byggs upp.

"Man måste alltså finna en balans mellan dessa båda orosmoment. Enligt oss verkar marknaden för närvarande underskatta riskerna från finansiella balanser (och bristen på alternativa verktyg för att hantera dessa risker) i både Norge och Sverige", skriver Goldman Sachs och exemplifierar med att marknaden för närvarande prisar in en reporänta på just under 1 procent i mitten av 2014.

Goldman Sachs ser för närvarande inte några större finansiella obalanser i Sverige, givet den nuvarande mycket låga räntan.

"Men om momentum externt tar fart (som vår medelfristiga BNP-prognos indikerar) och ökningen i skuldsättning och huspriser som sågs från tidigt 2010 till mitten av 2011 åter sätts igång, kan det tillsammans med en ränteuppgång få de finansiella obalanserna i dessa ekonomier att börja synas relativt snabbt, särskilt i Norge", skriver Goldman Sachs.

De skriver att det inte finns några tecken på övervärderade huspriser i Sverige. Skulle dock långa räntor börja stiga ser bilden annorlunda ut. Skulle den 25-åriga realräntan stiga med 100 punkter över de kommande tre åren skulle de nuvarande huspriserna vara 5-20 procent över jämvikt i Sverige, givet att hyrorna ökar som de gjort det senaste året.