Fonden SEB Asset Selection placerar i aktier, råvaror, valutor och räntor. I mars var fonden upp med drygt 11 procent. Sedan bar det av nedåt. Den senaste tiden har fonden åter klättrat uppåt och står idag på runt knappt 4 procent plus sedan årsskiftet.

"Under årets första månader hade vi rätt om att börsen skulle ned, att den amerikanska dollarn skulle tappa i värde och att obligationsräntorna skulle falla samtidigt som råvaror skulle stiga", säger Hans-Olov Bornemann.

Men Hans-Olov Bornemann och hans kollegor höll fast vid den åsikten lite för länge. När den amerikanska centralbanken i mars hjälpte till att rädda den krisdrabbade banken Bear Stearns ändrades förutsättningarna.

"Exakt samma faktorer som bidragit till den goda avkastningen tidigare verkade nu i motsatt riktning. Marknadens sentiment skiftade snabbare än vi förväntat och fonden tappade i värde."

Fonden Asset Selection har tjänat bra på att ligga i råvaror under uppgången. Men från att ha varit optimist har Hans-Olov Bornemann blivit mer försiktig.

"Lågkonjunkturen i USA och Europa börjar sprida sig till utvecklingsländerna. Dollarn har börjat stärkas och vi har även sett att finansiella aktörer börjat kliva av sina råvarupositioner. Dessa tre faktorer leder till fallande råvarupriser."

"Vi är inne i en bubbla som håller på att brista. Som så ofta i finansbranschen har det varit ett flockbeteende där finansiella aktörer har öst in enorma pengar i råvarufonder. Det har bidragit till tvära kast och skapat den bubbla som vi är inne i."

Enligt Hans-Olov Bornemann finns det flera förklaringar till de senaste sju årens råvarurally. Den kraftiga ökningen i efterfrågan från Kina och Indien är en förklaring liksom att en sjunkande dollar lett till stigande råvarupriser. Dessutom har finansiella aktörer pumpat in pengar för att kunna tjäna ännu mer pengar.

"De senaste tio åren har råvaruindexet GSCI stigit med hela 300 procent medan det amerikanska aktieindexet S&P endast ökat med 30 procent. Som grädde på moset har det flödat in över 200 miljarder dollar i råvarufonder under de senaste fem åren. Man kan tycka att råvarumarknaden fått lite för mycket av det goda.

Hans-Olov Bornemann är skeptiskt inställd till råvarufonder som följer ett index, vilket inte är så konstigt med tanke på att han lever på aktiv förvaltning. Men det finns problem med stora indexfonder.

"De stora indexbjässarna tappar avkastning varje gång de ska rulla sina råvaruterminer. Det beror på att investmentbankernas handlare och vissa hedgefonder springer före indexfondernas köp- och säljorder."

Hur mycket ska råvarumarknaden ned?

"Det vet jag inte. Det viktiga för oss är att vi har rätt om riktningen."

Fonden placerar även i räntor och här räknar förvaltaren med fallande långräntor.

"Inflationen är ett mindre hot än tidigare. För att det ska bli riktig inflation krävs löneinflation. Jag tror inte att fackförbunden går ut och kräver högre löner för att oljan stigit i pris. Dessutom försvagas konjunkturen, vilket också minskar inflationstrycket."

När det gäller aktier tror Hans-Olov Bornemann på ytterligare viss nedgång. Asset Selection har små, och negativa, positioner mot aktiemarknaden idag.

"Vi har ännu inte sett botten på finanskrisen. Finanskriser tenderar alltid att bli värre än vad man först tror. Det beror dels på att bankerna inte vill tro att det ska gå så illa, dels på att de inte har något att vinna på att berätta hur illa det är eftersom krisen då bara blir värre."

När kommer vändningen på aktiemarknaden?

"Vändningen brukar stå runt knuten när försäkringsbolagen i världen till slut måste sälja ut aktier till bottenkurser eftersom de inte har någon riskbuffert kvar."

Senast det hände var i början av 2000-talet när försäkringsbolagens konsolideringsgrad föll kraftigt. Men dit har vi inte nått ännu. Och frågan är om det verkligen kommer att gå så långt denna gång.

Henrik Norberg