Byggbolaget NCC varnade i mitten av oktober för att resultatet i tredje kvartalet skulle komma att tyngas av stora nedskrivningar i ett antal norska projekt. I samband med detta presenterades även utfallet av det tredje kvartalet.

Vinstvarningar brukar inte mottas positivt men NCC-aktie steg faktiskt på beskedet. Rensat för nedskrivningen i Norge var nämligen resultatet betydligt bättre än väntat och orderingången var dessutom stark. Aktiemarknaden förlät därför nedskrivningen och såg istället till den starka underliggande utvecklingen inom andra delar av NCC.

Nedskrivningar i Norge har tyvärr blivit något av en trist följetong för NCC. Merparten av problemprojekten löper nu mot sina slut men några kommer även att drivas under hela 2017. Vd Peter Wågström sade i samband med vinstvarningen att NCC nu tänker skala ned verksamheten i Norge till dess att den når en bas varifrån bolaget kan växa igen.

Den norska byggkonjunkturen är fortfarande relativt stark men NCC kommer den närmaste tiden att vara väldigt försiktiga att ta in nya projekt i Norge, åtminstone när det gäller husbyggande. På infrastruktursidan är bolaget fortfarande på jakt efter nya uppdrag i Norge.

Bortsett från de fortsatta norska problemen går NCC bra för tillfället. Blundar vi som sagt för nedskrivningen var resultatet bättre än väntat i kvartalet. Det är framför allt i Sverige som stora delar av koncernen går för högtryck.

NCC delar in sin byggverksamhet i två affärsområden. NCC Building sköter om husbyggande som kontor, bostäder och sjukhus. NCC Infrastructure tar hand om anläggningsprojekt som vägbyggen, tunnlar och järnvägar. I det tredje kvartalet var det efterfrågan på bostäder och andra husprojekt som var starkast och NCC Building ökade sin orderingång med nära nog 50 procent jämfört med i fjol.

Bostäder svarar för en dryg tredjedel av orderingången och det är bland annat NCC:s numera avknoppade bostadsutvecklingsenhet Bonava som står för den stora efterfrågan på bostäder.

En stark marknad för dock med sig sina egna problem och i Sverige har NCC Building svårt att hitta personal i tillräcklig omfattning för att kunna åta sig alla uppdrag. Bolaget har därför startat ett eget bemanningsbolag i Polen för att säkra tillgången på arbetskraft.

Orderingången har varit stark en tid för NCC Building och omsättningen har successivt ökat under året. Det ger ett positivt avtryck även i resultatet. Borträknat nedskrivningen i Norge hade rörelsemarginalen varit 2,6 procent på rullande tolv månader att jämföra med 2,4 procent i fjol. Målet är att ta sig över 3,5 procent.

Inom NCC Infrastructure är vare sig omsättnings- eller resultatutvecklingen lika positiv i år. Lönsamheten backade i tredje kvartalet även justerat för nedskrivningen i Norge. På rullande tolv månader är marginalen 2,1 procent, ned från 2,7 procent 2015. Även Infrastructure har som mål att nå 3,5 procent.

I både Sverige och Norge finns dock en hel del uppdrag att buda på inom Infrastructure och orderingången ökade med 20 procent i tredje kvartalet. Svenska uppdrag svarar dock för hela 80 procent av orderingången hittills i år. NCC fokuserar på att öka andelen stora anläggningsprojekt och bolaget har varit särskilt framgångsrik inom vägprojekt.

Det bidrar till en positiv utveckling för affärsområdet NCC Industry som bland annat levererar asfalt till vägprojekt. Omsättning och lönsamhet har förbättrats inom Industry i år och marginalen på 4,8 procent för de senaste tolv månaderna ligger en bra bit över målnivån 4,0 procent.

Efter avknoppningen av Bonava tidigare i år återstår i NCC-koncernen utveckling av kommersiella fastigheter inom affärsområdet NCC Property Development. Hittills har det dock inte gett någon större positiv effekt på verksamheten att inte längre behöva dela scenen med sin mer framgångsrika syster. Räknat på de första nio månaderna är utvecklingen sämre i år för Property Development än i fjol.

NCC:s orderbok var vid utgången av tredje kvartalet 14 procent större än för ett år sedan. Det pekar mot stigande intäkter för NCC under de kommande kvartalen.

De analytiker som bevakar NCC räknar i snitt med att omsättningen kommer att öka med 5 procent under 2017. Lönsamheten väntas förbättras något jämfört med i år, även justerat för nedskrivningen. Snittprognosen för vinst per aktie 2017 är enligt SME Direkt 14,67 kronor. Till 2018 väntas den öka med 4 procent till 15,24 kronor.

De snittprognoserna ger p/e-tal på 15,6 respektive 15,0 för de kommande två åren. Direktavkastningen i NCC-aktien väntas uppgå till 3,0 procent för innevarande räkenskapsår och 3,4 procent för 2017.

NCC-aktien har utvecklats bra sedan avknoppningen av Bonava i början av sommaren. Kursen föll till cirka 200 kronor efter avknoppningen vilket kan jämföras med dagens knappa 230 kronor, en uppgång på 15 procent. Vinstprognoserna har dock knappt rört sig under samma period så värderingen har stigit i motsvarande grad. För närvarande värderas NCC nästan 20 procent högre än lokalkonkurrenten Peab på 2018 års estimat.

Till p/e 15 på 2018 års prognoser tror vi inte att NCC-aktien har så mycket mer att ge i närtid. Vi behåller därför en Neutral rekommendation.