Aarhuskarlshamn redovisade igår en stark rapport för årets tre första månader. Rörelseresultatet ökade med 30 procent och uppgick till 164 Mkr (126). Marginalen var 5,5 procent (4,5).

Resultatet efter skatt uppgick till 88 Mkr vilket var en förbättring på 33 procent. Omsättningen ökade med 6 procent till 2 971 Mkr.

Bolaget upprepade prognosen om en tydlig operativ resultatförbättring i år jämfört med 2006. Under första kvartalet ökade vinsten per aktie med drygt 36 procent till 2,10 kr per aktie.

AAK bildades 2005 genom en sammanslagning av Karlshamn och det danska bolaget Aarhus United. Samgåendet förväntades ge betydande synergivinster. Båda bolagen har en stark inriktning på vegetabiliska oljor och hämtar sina råvaror i Sydostasien och Afrika.

Fusionen ledde till stora omstruktureringar under 2005 och 2006. Inriktningen har varit att förskjuta produktionen mot produkter med högre mervärde och högre marginaler. I år ska dessa åtgärder ge resultatförbättringar.

AAK är organiserat i tre affärsområden. Det största är Food Ingredients som i fjol omsatte 6,2 miljarder kr. Food Ingredients produkter är dels matolja som används vid fritering av snacks, för margarin och marinader och dels kundanpassade oljor som används inom bagerier, mejerier, Food Service och Nutrition. I den senare kategori är marginalerna bättre och AAK strävar efter att klättra upp i värdekedjan och öka andelen specialprodukter.

Av försäljningen går 55 procent till den nordiska marknaden där bolaget är marknadsledande Produktionen sker vid anläggningarna i Karlshamn och i Aarhus samt i Nederländerna.

Tillväxten inom området är låg samtidigt som marginalerna är tunna men förhållandevis stabila. Transporter svarar för en relativt stor del av totalkostnaden inom affärsområdet vilket bidrar till att verksamheten i hög grad är regional.

Under första kvartalet var omsättningen i affärsområdet 1 616 Mkr (1538) med ett rörelseresultat på 55 Mkr (45) motsvarande en marginal på 3,4 procent (2,9).

Affärsområdet Chocolate & Confectionery Fats omsatte under första kvartalet 968 Mkr (916). Rörelseresultat var 97 Mkr (72) vilket motsvarade en marginal på 10 procent (7,9). Affärsområdet är det snabbast växande inom AAK och bolaget har byggt ut kapaciteten för att möta en växande efterfrågan.  Inom affärsområdet tillverkas vegetabiliska specialfetter som används som ett alternativ till kakaosmör eller som fyllnadsfett i konfektyrprodukter. Inom området har AAK har en global ledande position.

I affärsområdet ingår även Lipids for Care som är vegetabiliska fetter för användning inom kosmetikindustrin. Även inom detta område växer marknaden starkt. Ett högt förädlingsvärde i produkterna har givit AAK en marknadsledande ställning inom segmentet.

Det minsta affärsområdet är Technical Products & Feed som omsatte 301 Mkr under första kvartalet. Rörelseresultatet uppgick till 17 Mkr (12) vilket motsvarade en marginal på 5,6 (4,5) procent. Affärsområdet är organiserat i tre sektorer: Tefac, som riktar sig till kemteknisk industri, Binol, som marknadsför vegetabiliska smörjoljor, och Feed, som marknadsför vegetabiliska produkter för användning i djurfoder.

Under 2006 omsatte AAK 10,9 miljarder kr och hade ett rörelseresultat, exklusive engångsposter, på 455 Mkr. Det motsvarade en marginal på 4,1 procent.

Efter engångsposter på 113 Mkr var rörelseresultatet 342 Mkr  och resultatet efter finansnetto 268 Mkr. Nettoresultatet exklusive minoritet uppgick till 171 Mkr motsvarande 4,18 kr per aktie.

Vi räknar med att tillväxten under första kvartalet håller i sig hela året vilket skulle innebära en omsättning i år på 11,6 miljarder kr. Men en marginal på 5,0 procent blir rörelseresultat 578 Mkr. Efter finansiella poster, skatt och minoritet men före nya engångsposter räknar vi med ett resultat på 288 Mkr motsvarande 7 kr per aktie.

Aktierna i AAK handlas idag exklusive utdelning med 4 kr. korrigerad för utdelningen är aktien idag oförändrad, 161 kr. Sedan årsskiftet är kuren ned 20 procent.

Baserat på vår prognos handlas AAK idag i p/e 22,8. Genom förnyade omstruktureringar finns en potential på lång sikt men AAK verkar i en bransch med låg tillväxt och med traditionellt låga marginaler. Trots årets kursfall och en bra rapport bedömer vi att aktien är för högt värderad.

På 3-6 månaders sikt är vår rekommendation minska.