Active Biotechs riktade nyemission kan tolkas på olika sätt. Aktiekursen har kommit under press, vilket naturligtvis ogillas av gamla aktieägare. Å andra sida blir utspädningen begränsad och kapitaltillskottet på 375 Mkr stärker bolagets möjligheter att hantera den kommande Fas III-studien av Tasq.

Active Biotech har gått som en raket på börsen sedan bolaget i december presenterat positiva forskningsresultat från den pågående Fas III-studien kring koncernens paradprodukt Laquinimod. Men långsiktigt är aktien fortfarande intressant och ett positivt nyhetsflöde från bolaget kan troligen lyfta kursen vidare, speciellt efter förra veckans rekyl. Det finns flera tänkbara triggers att hålla ögonen på under året.

Utveckling av nya läkemedel är en dyr och utdragen process. Många mindre forskningsbolag stupar på vägen och endast ett fåtal lyckas ta fram en färdig produkt, vilket som regel tar minst tio år. Under resans gång skall en läkemedelskandidat passera tre viktiga testfaser och det är först under den avslutande Fas III-studien som det går att bilda sig en realistisk uppfattning om projektets bärighet. Preparat som hunnit så långt anses ha 70 procents chans att nå marknaden, men osäkerheten är stor in i det sista och flera företag stupar på målsnöret - ett bittert slut på en forskningsresa som kanske har kostat uppemot 10 miljarder kronor under en tioårsperiod.

Active Biotech befinner sig i den avundsvärda situationen att ha inte mindre än tre läkemedelskandidater i Fas III och en av dessa - Laquinimod mot MS - har så här långt uppvisat mycket lovande egenskaper. Även Tasq, mot prostatacancer, och Anyara, mot njurcancer, bedöms ha goda förutsättningar att nå marknaden, men vägen dit är längre än för Laquinimod som dessutom har klara konkurrensfördelar gentemot liknande preparat.

Laquinimod riktar sig till en marknad som är värd cirka 7,5 miljarder dollar årligen. Läkemedlet utvecklas tillsammans med det israeliska läkemedelsbolaget Teva, som är ledande inom MS-området. Skulle medicinen bli godkänd väntas Actives licensintäkter uppgå 1,5-2 miljarder kronor årligen, kanske mer.

Enligt den Fas III-studie som avslutades under förra hösten har Laquinimod utmärkta behandlingsegenskaper och få biverkningar. En stor fördel är att medicinen kan tas i tablettform och således inte behöver injiceras, vilket är en klar fördel för patienterna. Två nya MS-mediciner, som också kan tas oralt, ligger före Active i spåret, vilket är en nackdel, men dessa påverkar immunförsvaret och ger fler biverkningar. Dessutom behandlar de bara skoven och har till skillnad från Laquinimod ingen långsiktig effekt på patienternas hälsa.

Med nu kända fakta bör Laquinimod därför ha goda förutsättningar att bli förstahandsvalet vid behandling av MS-patienter och med Teva som partner kan medicinen snabbt komma ut på marknaden.

Den positiva studien kring Laquinimod som släpptes i december, och fick aktien att gå i höjden med närmare 50 procent, skall presenteras närmare under första halvåret. Att döma av reaktionerna från såväl Teva som Active är resultaten mycket positiva och båda bolagen verkar tämligen säkra på att få preparatet godkänt av amerikanska Food and Drug Administration (FDA) i slutet av 2012. Därefter kan en lansering påbörjas i USA och året därefter i Europa.

Aktieägarna kan dock inte räkna med något positivt genomslag i resultaträkningen förrän tidigast 2013. Men innan dess har bolaget möjlighet att få den första av två så kallade milstolpsersättningar på 240 Mkr vardera från Teva.

Laquinimod står i dag för huvuddelen av Actives värdering. Därefter anses Tasq vara mest intressant, följt av Anyara. Men man skall inte underskatta de projekt som pågår i syfte att hitta andra användningsområden för Laquinimod, exempelvis mot Crohns sjukdom.

Beskedet om den riktade nyemissionen, som tillför Active 375 Mkr, sänkte omedelbart kursen, men bör ändå tolkas positivt eftersom bolaget kommer i en bättre förhandlingsposition när det gäller Tasq III-studien.

Aktierna i forskningsbolag styrs i hög grad av nyhetsflödet kring verksamheten och i Actives fall finns det flera triggers som kan föra kursen vidare.

En detaljerad redovisning av Fas III-studien kring Laquinimod presenteras under det första halvåret. Under tredje kvartalet skall därefter ytterligare en global studie kring preparatet vara klar.Om båda studierna utfaller klart positivt är det inte otänkbart att Teva lägger ett bud på Active, alternativt köper ut Laquinimod.Förra veckans riktade nyemission bör stärka Actives möjligheter att hitta en lämplig partner för Fas III-studien av Tasq.En milstolpsersättning från Teva rycker närmare.

På den negativa sidan bör noteras att den pågående Fas III-studien kring Anyara kan bli ytterligare försenad. Den skulle ha varit slutförd i år men väntas inte bli inte klar förrän under första halvåret 2012.

I ett värsta scenario når Laquinimod inte ända fram - en risk som inte helt kan uteslutas, även om det troligen är mer än 90 procent chans att preparatet blir godkänt i slutet av nästa år. Om så sker finns det fortfarande en betydande uppsida i aktien.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 5 den 31 januari 2011. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.