Addtech är ett av Stockholmsbörsens mest välskötta handelsbolag. Bolaget bildades när Bergman & Beving delades i tre år 2001. De andra två delarna blev Lagercrantz och B&B Tools.

Handeln med tekniska komponenter och rollen som mellanhand är kanske inte den mest upphetsande av verksamheter. Men Addtechs affärsmodell har bevisat sig lönsam över tid.

Affären är visserligen väldigt konjunkturberoende. Historiskt har bolaget snabbt kunnat anpassa sig i dåliga tider, även om motgångarna synts tydligt i resultaten.

Torsdagens presentation av det brutna räkenskapsårets tredje kvartal var något bättre än förhandstipsen. Försäljningen uppgick till 1 819 Mkr och rörelseresultatet (EBIT) blev 132 Mkr, strax över estimerade 128 Mkr, enligt SME Direkt.

Det starka rörelseresultatet sticker ut, rörelsemarginalen (EBITA) i kvartalet var betydligt bättre (8,8 procent) än samma period i fjol (7,4 procent). Det förklaras delvis av bolagets effektiviseringsarbeten och av ökad försäljning.

Efterfrågan har varit god och vd Johan Sjö skriver om ett stabiliserat konjunkturläge på bolagets marknader. Samtliga fyra affärsområden har vuxit, både organiskt och genom förvärv.

Förvärven är avgörande för att Addtech ska växa vidare. Bara i år har nio bolagsköp genomförts. Sex stycken av de nya bolagen är fristående och tre är kompletterande verksamheter till befintliga. Två av affärerna har skett efter tredje kvartalets utgång. Sammantaget bidrar de nya bolagen med cirka 480 Mkr i årsomsättning.

Bolagen som snappas upp kostar i regel mellan 50-150 Mkr. Det är inte ovanligt att Addtech tar över familjeföretag spunna ur en teknisk expertis. Familjebolagen förblir självständiga men Addtech hjälper till med det ekonomiska, effektiviseringsarbeten och bidrar med sitt stora nätverk.

Småskaligheten bevaras och varje bolag i koncernen förblir sitt eget. Idag består koncernen av cirka 150 fristående verksamheter i Norden och runt om i världen.

Tjusningen med förvärvsstrategin är att små tillverkande företag kan köpas till betydligt lägre multiplar än de som gäller för Stockholmsbörsens teknikhandlarkoncerner. Så länge det finns välskötta verksamheter att förvärva kan upplägget närmast liknas vid en arbitrageaffär med fördel Addtechs ägare. Låga räntor gör finansieringen enklare.

Som situationen ser ut idag finns det gott om verksamheter att köpa. Addtech har en stabil balansräkning och god möjligheter. Så vi lär få se flertalet bolagsköp innan 2017 nått sitt slut.

Men värderingen på välskötta Addtech är hög. Högre än på både Lagercrantz, BB Tools och likvärdig med Indutrade. Justerat för nettoskulden värderas Addtech till 19,6 gånger rörelseresultatet (EBIT) på rullande tolv månader.

Analytikerna tror att omsättningen under räkenskapsåret 2016/2016 stannar vid 7 014 Mkr och att rörelsemarginalen (8,6 procent) på årsbasis stiger till den högsta nivån sedan 2012 (9,0 procent). Omsättningstillväxten uppgår då till starka 14 procent. Det ger en värdering justerat för nettoskulden på 18 gånger rörelseresultatet (EBIT).

Året därefter förväntas omsättningstillväxten bli lugnare 6,7 procent. Och multipelvärderingen sjunker till 16,4 gånger rörelseresultatet, enligt Factset.

Det är ett pris högre än vi är beredda att betala, även för en fin teknikhandlare som Addtech. Rekommendationen stannar därför vid neutral.