Aerocrine är ett medicinteknikbolag som grundades 1997 av forskare från Karolinska Institutet. Företaget utvecklar instrument för inflammationsmätning hos astmapatienter, genom att mäta halterna av kvävemonoxid i utandningsluften.

Genom ett blåstest kan patienten för det första få reda på om han eller hon har astma men också kontrollera hur den underliggande inflammationen påverkas av de motmedel som vanligen sätts in vid åkomman, främst kortisonspray.

Bolaget gör gällande att testet är tillförlitligare än tidigare metoder. Det finns uppskattningar som visar att 30 procent av patienterna med diagnosen astma egentligen lider av andra åkommor som inte lindas med astmamediciner.

En annan fördel är att uppföljningskontroller ger ett kvitto på hur sjukdomen påverkas av behandling . Aerocrine gör gällande att så många som varannan patient använder sin medicin fel eller inte alls. Genom att kontinuerligt testa sig med Aerocrines instrument, som kallas Niox Mino, kan man optimera behandlingen och undvika attacker.

Aerocrine har patent på metoden, vilket löper ut 2014, och har sålt instrumentet sedan 2005. Den stora intäktspotentialen för bolaget är inte försäljning av själva instrumentet, utan försäljning av påfyllnadstester. Den potentiella marknaden är enormt stor, enbart i USA finns uppskattningsvis 22 miljoner människor som lider av astma.

Företaget, som omsätter omkring 100 miljoner kronor på årsbasis har haft en fantastisk utveckling på börsen under de senaste 12 månaderna med en uppgång på drygt 200 procent, vilket innebär att börsvärdet nu närmar sig 1 miljard kronor.

En värdering på 10 gånger årsomsättningen för ett företag som är förlustbringande och sannolikt har ett par år kvar till break-even känns dock allt annat än attraktivt.

Det finns dessutom ett antal varningsflaggor att hissa omkring bolaget. Det tar tid att bygga upp tillräckliga volymer för att nå break-even. Det är självklart positivt att produkten till exempel godkänts av det största sjukförsäkringsföretaget i USA, BlueCross BlueShield i Mid-Atlantic regionen i USA.

Det innebär att en patient vid läkarordination får ersättning för behandlingen, vilket bedöms som gynnsamt för framtida försäljning. Läkarkåren är dock konservativ, det tar tid att besöka alla mottagningar, sjukhus med flera för att sälja in konceptet och därefter faktiskt få läkarna att använda testet.

Risken för patentintrång är överhängande och företaget har redan varit inblandad i patenttvist med tyska Mediesoft, en process som företaget vann.

Volatiliteten i aktien är mycket hög, en nyhet från bolaget kan lyfta kursen med 40-50 procent likväl som en negativ nyhet kan halvera kursen på några timmar, vilket manar till försiktighet.

Det senaste exemplet kom under onsdagen då en pressrelease meddelade att en grupp läkare och forskare inom astmabehandling i USA rekommenderar mätning av inflammation genom utandad kväveoxid, så kallad Feno, som rutinbehandlig av astma, tillsammans med konventionella metoder.

Pressreleasen fick kursen att rusa med 40 procent för att under torsdagen falla tillbaka med närmare 10 procent. Man skall hålla i minnet att det är långt mellan en rekommendation av en grupp läkare till faktiska intäkter för Aerocrine.

Den som investerar i Aerocrine måste vara medveten om att det kommer att ta flera år till nollresultat uppnås, under denna tid kommer vi med största sannolikhet att få se årliga nyemissioner i bolaget. Vid utgången av det tredje kvartalet 2009 fanns knappt 30 miljoner kronor i kassan, vilket innebär att nästa nyemission sannolikt kommer att aviseras redan före halvårsskiftet 2010.

En ytterligare svaghet, vilket är genomgående för alla mindre bolag, är att i princip inga analytiker följer bolaget. Detta medför en sämre genomlysning av företaget och därmed en mer osäker värdering.

Slutsatsen är att bolaget har en mycket intressant produkt, men det är ingen brådska att investera i aktien.  Vi behåller därmed vår tidigare rekommendation för aktien, Neutral.