Med teknikkonsulten ÅF:s köp av konkurrenten Epsilon och det månadsgamla köpet av norska Advancia stiger omsättningen från 5,4 miljarder kronor på historiskt rullande tolv månader till 7,8 miljarder kronor. Rörelseresultatet ökar samtidigt från 472 miljoner kronor till 709 miljoner kronor.

Ur aktieägarnas perspektiv blir det inte samma höga ökningstal eftersom Epsilon delvis med nästan 6 miljoner nyemitterade aktier och ökad skuldsättning. Utan att räkna på de kommunicerade synergivinsterna talar vi om en vinstökning strax över 10 procent.

Epsilon har en kort börshistoria efter avknoppningen från Sigma. För snart tio år sedan lade finansmannen Dan Olofsson via sitt bolag Danir bud på bolaget. Bara två veckor efter budet vinstvarnade Epsilon vilket knappast försämrade Olofssons möjligheter att få igenom det bud som värderade teknikkonsulten till 210 miljoner kronor.

Som den klart dominerande ägaren i Epsilon var det knappast tal om att köpa grisen i säcken. Utvecklingen  i bolaget har därefter varit rena framgångssagan och när bolaget nu säljs till ÅF ligger prislappen på lägst 1,7 miljarder kronor. Med tilläggsköpeskilling blir den som högst 2,8 miljarder kronor.

Epsilons snabba tillväxt förklaras av ett partnerkoncept som bygger på ett stort och nära nätverk av underkonsulter. Modellen innebär en strukturellt lägre risk i affären.  Epsilon har kunnat gasa på rejält i goda tider utan att behöva öka anställningarna i motsvarande grad.

Den stora risken i all konsultverksamhet är annars att bli sittande med höga personalkostnader när efterfrågan och därmed beläggningen faller. Det är den risken, tillsammans med svårigheten att få tag på rätt kompetens med kort varsel,  som hämmar expansionsmöjligheterna i den här branschen.

Just risken att bli sittande med för höga personalkostnader i en svag marknad har varit en av våra farhågor i ÅF nu när konjunkturen är minst sagt oklar eller rent av skakig. Därför är det ett välkommet besked att ÅF avser att anamma Epsilons partnerkoncept inom alla sina divisioner.

Det innebär inte att ÅF blir en "lean, mean, fighting machine"över en natt men att koncernen nu rör sig åt det hållet. Det innebär en strukturell grund för en högre tillväxt baserad på det som vi kan kalla halvorganisk tillväxt.

Samtidigt innebär förvärvet att Sveriges vikt i ÅF:s verksamhet blir tyngre. På medellång sikt är det inte en självklar fördel med hänsyn till den rådande valutasituationens effekter på längre sikt.

Förvärvet förskjuter också tyngdpunkten mot mer konjunkturkänsliga områden. Fyra av fem Epsilonkonsulter kommer att gå till divisionen Technology och resten till divisionen Industry.

Skuldsättningen stiger i ÅF genom köpet till en nettoskuldsättningsgrad på 30 procent, Advansiaköpet inräknat. Det är en nivå som ligger fortfarande ligger i komfortzonen, och i nivå med konkurrenten Swecos.

Om vi låtsas att Epsilon ingår i koncernen under hela 2012 skulle det på motsvara drygt 1 krona per aktie i vinsttillskott på årets vinst. Med nuvarande konsensusprognoser i ÅF talar vi om en vinst omkring 11,60 kronor vilket innebär att aktien värderas till p/e 13. Det kan jämföras med en värdering på nästan 14 när vi för bara en vecka sedan räknade på ÅF.

Lägger vi på de väntade synergivinsterna mellan de två företagen, dessa vinster som ofta tenderar att vara högre i teorin än i verkligheten, blir kalkylen givetvis bättre än så. Tilläggsköpeskillingen är väl tilltagen men bygger på ganska höga krav.

Beräkningarna är högst teoretiska. De positiva effekter som företagsledningarna pekar på kan ta tid att materialisera och det återstår ett hästjobb att stöpa om affärsmodellen i ÅF. Likväl är det ingen dum affär.

Den ökade konjunkturkänsligheten matchas på sikt av en mer snabbfotad organisation. Det skapas en grund för en högre potentiell tillväxttakt. Den betydligt större storleken på företaget kan komma att locka ett nytt klientel av investerare till aktien. Dessutom har vi sett att förvärv historiskt varit en värdedrivare i ÅF:s aktie.

Konjunkturen är alltjämt ett frågetecken. Inom vår placeringshorisont tre till sex månader kommer inte den nya strukturen att hinna överbrygga den problematiken.

I grunden gillar vi den här affären, precis som vi gillade det betydligt billigare norska förvärvet för en månad sedan, och ser långsiktiga fördelar.

Vi lyfter rekommendationen till Köp, men varnar samtidigt för att aktien handlas kring nya högstanivåer vilket gör den extra sårbar för exempelvis konjunkturbesvikelser eller ett allmänt surare börsklimat.