Att Alfa Laval skulle visa upp en rejäl ökning i orderingången för första kvartalet 2012 låg i korten. Bolaget hade under början av året rapporterat rekordmånga stora order och dessutom bidrog förra årets förvärv av danska Aalborg Industries till att orderingången framför allt inom det nystartade affärsområdet Marine & Diesel ökade kraftigt.

Aalborg Industries är bland annat en stor leverantör av ångpannor till oceangående fartyg och i och med förvärvet (som skedde i maj förra året) valde Alfa Laval att sätta ökat fokus på sin marina verksamhet genom att från årsskiftet införa en ny organisationsstruktur.

Numera har Alfa Laval tre områden: Process Technology, Equipment och Marine & Diesel. Bolagets nyckelprodukter är värmeväxlare, ångpannor, separatorer, pumpar och ventiler. Process Technology är sett till omsättningen det största området och det har även under de senaste tolv månaderna hållit en högre lönsamhet än Equipment. Mest lönsamt är dock Marine & Diesel som nått en rörelsemarginal på knappt 24 procent.

Den höga lönsamheten beror på att området har en högre andel eftermarknad och service än de båda andra, cirka 35 procent mot snittet på 25 procent för hela Alfa Laval. Eftermarknadsintäkter är nästan alltid mer lönsamma än nyförsäljning eftersom de är mindre konkurrensutsatta och de är dessutom mer konjunkturstabila.

Sjöfarten har det dock för närvarande tufft till följd av låga fraktrater och en konjunkturoro som gör att investeringar skjuts på framtiden. Organiskt föll orderingången med nästan 15 procent för området Marine & Diesel under det första kvartalet. Det är framför allt efterfrågan från varvsindustrin som fallit medan efterfrågan på bland annat ångpannor var fortsatt god med bland annat en stororder från A.P. Möller-Maersk.

För området Equipment var den organiska utvecklingen för både orderingång och omsättning i princip helt oförändrad jämfört med samma period året innan. Ökade kostnader och sämre kapacitetsutnyttjande i vissa fabriker ledde dock till att rörelsemarginalen föll med 2,3 procentenheter till 12,8 procent i kvartalet.

Den klart starkaste utvecklingen för Alfa Laval under första kvartalet hade området Process Technology som drivet av en fortsatt mycket god efterfrågan på energi- och miljöapplikationer ökade sin orderingång med drygt 22 procent organiskt. Ett ökat inslag av stora order bidrog till den kraftiga uppgången.

Alfa Laval har en mycket hög andel av sina intäkter från tillväxtmarknader. På rullande tolv månader svarar Asien, Oceanien, Latinamerika och Afrika för knappt 46 procent av omsättningen inom koncernen. Nordamerika utgör drygt 16 procent och Europa (inklusive Central- och Östeuropa) 38 procent.

Fortsatta satsningar på att utveckla organisationerna på tillväxtmarknaderna bidrog till att kostnaderna för försäljning och administration ökade med nästan 6 procent organiskt under det första kvartalet. Dessa ökade investeringar på tillväxtmarknaderna har ännu inte gett full effekt enligt bolaget. Avkastningen på investeringarna väntas komma under innevarande och nästa år.

Samtidigt som Alfa Laval satsar på tillväxtmarknaderna så arbetar bolaget med att sänka kostnaderna på de mer mogna marknaderna. Bolaget har ett pågående besparingsprogram som väntas sänka kostnaderna med cirka 200 Mkr under innevarande år.

Bolagets prognos för det innevarande kvartalet är att efterfrågan väntas vara i nivå med det första kvartalet. Det gäller dock inte stora order som efter att ha nått en rekordhög nivå under det första kvartalet väntas falla tillbaka till mer normala nivåer.

Det är värt att komma ihåg att Alfa Lavals orderingång är klart mer svajig än intäkterna dels eftersom vissa order har lång löptid och dels eftersom en fjärdedel av intäkterna kommer från service och eftermarknad. Den goda orderingången i det första kvartalet kommer dock att innebära en bättre beläggning i fabrikerna under de kommande kvartalen vilket är positivt för lönsamheten i koncernen.

Lönsamheten, i form av ebita-marginalen, har annars varit en källa till besvikelse de senaste kvartalen. I det första kvartalet väntades marginalen uppgå till 17,8 procent men den landade på 16,5 procent. Därmed blev rörelseresultatet klart sämre än väntat trots att intäkterna överträffade snittprognosen något.

Alfa Laval har som målsättning att växa med 8 procent om året varav 3-4 procent via förvärv. Målsättningen för lönsamheten är en ebita-marginal på 15 procent. Båda dessa mål överträffades med råge under förra året.

Prognoserna för 2012 har kommit ned något efter rapporten och enligt SME Direkt ligger snittprognosen nu på en tillväxt på cirka 5 procent i år och ännu lite lägre nästa år. Vinst per aktie väntas landa på 8,03 kronor i år och 8,85 kronor 2013.

P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 16,4 respektive 14,8. Justerat för nettoskulden på dryga 2,9 miljarder kronor värderas rörelsen till 11,8 gånger årets väntade rörelseresultat.

Alfa Lavals efterfrågan drivs av behoven av ökad energieffektivitet och större miljöhänsyn. Med starka teknologier i branscher med strukturell tillväxt och runt hälften av intäkterna från tillväxtmarknader runt om i världen ser de långsiktiga utsikterna för bolaget fortsatt ljusa ut.

Bolaget har en stark historik med god lönsamhet och hög tillväxt och värderingen brukar inte sällan ligga kring p/e 15-17, där den också ligger idag. Med vinstprognoser som rört sig sakta lägre och med fortsatt osäkra utsikter för världsekonomin tror vi dock att Alfa Laval i det korta perspektivet kan få svårt att stiga så mycket högre än idag.

För de närmaste kvartalen behåller vi därför en Neutral rekommendation.