Den tydliga trenden i inledningen av rapportperioden är att verkstadsbolagen lämnar bättre resultat än marknadens genomsnittliga förväntningar. På onsdagsmorgonen presenterade Alfa Laval ett resultat som var klart högre än prognoserna.

Alfa Lavals resultat före skatt för det tredje kvartalet blev 901 miljoner kronor jämfört med förväntade 865 miljoner kronor, enligt SME Direkt. Det var en högre lönsamhet som lyfte resultatet, rörelsemarginalen före avskrivningar (ebita) blev 17,2 procent i kvartalet jämfört med väntade 16,2.

Den starkare ebita-marginalen kan härledas till att Alfa Lavals bruttomarginal (intäkter i förhållande till kostnad för sålda varor) i det tredje kvartalet förbättrades jämfört med det andra kvartalet trots att bolaget guidat för att den skulle försämras. 

Det som överraskade i kvartalet var att bolaget kunde dra nytta av lägre metallpriser. Bolaget räknar dock med att metallpriserna vänder upp i det fjärde kvartalet, det i kombination med lägre kapacitetsutnyttjande i fabrikerna kommer troligen att ge en lägre bruttomarginal i det fjärde kvartalet jämfört med det tredje.

Alfa Lavals försäljning gick dock något trögare än vad analytikerna förväntat sig. Den rapporterade försäljningen i det tredje kvartalet blev 5,8 miljarder kronor jämfört med förväntade 6 miljarder kronor. Orderingången var också något lägre än förväntat och fortsatte vara lägre än försäljningen. Jämfört med det tredje kvartalet i fjol sjönk Alfa Lavals orderingång med 30 procent i kvartalet, jämför man med det andra kvartalet i år så steg dock orderingången med 3 procent. 

Alfa Laval hade vid utgången av det tredje kvartalet en orderbok på 13,2 miljarder kronor vilket kan jämföras med att orderboken vid utgången av det tredje kvartalet år 2009 var 15,9 miljarder kronor.  Precis som tidigare är det Marinsegmentet (med produkter som kyl- och bränslesystem för fartygsmotorer) som är den främsta orsaken till det sämre orderläget för Alfa Laval.

Orderannulleringarna inom Marinsegmentet fortsätter dock ligga på en låg nivå, i det tredje kvartalet stod annulleringar inom marin för 1,1 procentenheter av 30 procentiga nedgången i orderintaget för koncernen. I det fjärde kvartalet räknar bolaget med att annulleringarna inom marin ska ligga kvar på samma nivå som i det tredje kvartalet.

"Vi tror fortsatt att vi har majoriteten av avbeställningar bakom oss", sade vd Lars Renström.

Alfa Lavals prognos för det fjärde kvartalet är också att efterfrågan för hela koncernen ska ligga på ungefär samma nivå som under det tredje kvartalet.

Positivt är att Alfa Lavals besparingsprogram  följer plan, enligt bolagsledningen. Personalneddragningar och andra kostnadsbesparingar har hittills gett besparingar på 220 miljoner kronor i årstakt. Planen är att bolagets åtgärder ska generera besparingar på över 900 miljoner kronor i årstakt från och med det första kvartalet nästa år. 

På en rapportkonferens på onsdagsmorgonen sade Alfa Lavals finanschef Thomas Thureson att bolaget inte planerar några ytterligare besparingsåtgärder, bolaget anser med andra ord att de klarar resten av lågkonjunkturen med nuvarande kostnadskostym.

Alfa Lavals aktie föll i öppningshandeln på onsdagen med drygt en procent, troligen beroende på att bolaget i rapporten inte lämnade några signaler om att efterfrågan förväntas förbättras.

Efter cirka en halvtimmes handel vände dock aktien upp när vd Lars Renström på telefonkonferensen höjde prognosen för Alfa Lavals kassaflöde för år 2009. Den nya prognosen är ett fritt kassaflöde på minst 3,5 miljarder kronor, tidigare räknade bolaget med ett fritt kassaflöde på drygt 2,5 miljarder kronor.

Den höjda kassaflödesprognosen och den fortsatt stabila lönsamheten bekräftar att Alfa Laval så här långt har hanterat lågkonjunkturen framgångsrikt. Framöver kan högre materialpriser och ett lägre kapacitetsutnyttjande få en negativ påverkan på lönsamheten, å andra sidan har Alfa Laval hittills bara realiserat en mindre del av de planerade besparingarna och det finns möjligheter till prishöjningar.  Med bakgrund av detta är det inte orimligt att räkna med att Alfas ebita-marginal bottnar på runt 17 procent.

Samtidigt ser efterfrågan på Alfa Lavals produkter ut att ha bottnat när orderingången ökade med 3 procent i det tredje kvartalet jämfört med det andra. Här kan det dock finnas risk för negativa överraskningar, det kan till exempel komma nya bakslag från den pressade varvsindustrin. 

På marknaden finns prognoser, enligt SME Direkt, om att Alfa Lavals vinst per aktie år 2010 bottnar 5,17 kronor per aktie, vilket ger ett p/e-tal på 16,4. Det är högre än snittet under åren 2002-2008, som är 14,05. För år 2011 handlas Alfa Laval 14 gånger den förväntade vinsten på 6,03 kronor per aktie.

Alfa Laval har ett klart fokus på tillväxtmarknader. Om man mot bakgrund av det räknar med att marknaden nu har bottnat och att Alfa Laval behåller sin goda lönsamhet så är det rimligt att p/e-talet för 2010 ligger över det historiska snittet, eftersom 2010 blir ett resultatmässigt bottenår till följd av 2009 års dåliga orderingång.

När marknadens fokus skiftar från den kortsiktiga efterfrågeproblematiken till att se på Alfa Lavals möjligheter på lång sikt så finns det en uppsida i aktien. Vår rekommendation blir öka.