Det är vanskligt att förutse hur Alliance Oils aktie ska utvecklas på kort- och medellång sikt. Aktien är volatil och kurssvängningarna bli ofta stora när oljepriset rör sig, samma sak när marknadens syn förändras på risken för investeringar i Ryssland.

Men för den långsiktige placeraren finns det mycket som talar för att Alliance Oil är en attraktiv investering.  Ligger oljepriset på 60-70 dollar per fat eller högre de närmaste åren och affärsklimatet i Ryssland förblir någorlunda stabilt så går Alliance Oil en ljus tid till mötes.

Alliance planerar en kraftig tillväxt inom båda sina verksamhetsområden, raffinaderi och råoljeproduktion, de kommande åren.  Vid rapporten för det andra kvartalet sade vd Arsen Idrisov att Alliance Oils produktion av råolja vid nuvarande marknadspriser kommer att öka med ett tvåsiffrigt procenttal år 2010 och fördubblas inom 3-5 år.

Arsen Idrisov har underlag för att vara optimistisk i sina prognoser för tillväxten i oljeproduktionen. Alliance Oil är ett av de medelstora oljebolag i Europa som har klart mest bevisade och sannolika reserver (2P-reserver). Alliance Oils 2P-reserver ligger på ungefär 487 miljoner fat, det kan jämföras med att Lundin Petroleums 2P-reserver är 218 miljoner fat och PA Resources har reserver på 107,75 miljoner fat.

Merparten av tillskottet till Alliance Oils produktionstillväxt ska förväntas komma från Timano-Pechora-fältet där bolaget har 2P-reserver på 263 miljoner fat. På marknaden finns förväntningar på att Alliance Oils råoljeproduktion ska öka med i snitt 20 procent per år de kommande åren, vilket skulle innebära att produktionen fördubblas till år 2013.

Samtidigt fortlöper arbetet med att modernisera och bygga ut Alliance Oils raffinaderi i Khabarovsk i ryska fjärran östern, projektet beräknas kosta 1 miljard dollar och målsättningen är att uppgraderingen av raffinaderiet ska vara klart år 2012. Moderniseringen innebär att kapaciteten i raffinaderiet ökar från 70 000 fat till 90 000 fat per dag.

Mycket betydelsefullt är också att uppgraderingen medför att raffinaderiet kan utvinna avsevärt mer värdefull bensin ur råoljan. I koncernen ingår även en kedja av närmare 260 bensinmackar i ryska fjärran östern. Mackarna går under namnet Alliance, därav namnbytet från tidigare West Siberian Resources.

De goda tillväxtutsikterna gör att analytikerna som följer det svensk-ryska oljebolaget i genomsnitt räknar med en 60 procentig ökning av omsättningen och med mer än en fördubbling av nettoresultatet per aktie från 2009 till 2011.

Vid en jämförelse med branschkollegor är det dock svårt att se att denna tillväxt är inprisad i Alliances aktiekurs. Enligt databasen Factset är Alliance Oils p/e-tal för 2010 6,7 och för 2011 4,8. Den större integrerade ryska oljeproducenten Rostneft värderas samtidigt till 8,6 respektive 6,3 gånger vinsten för 2010 och 2011. Motsvarande p/e-tal för Lukoil, som ofta omtalas som undervärderat, är 5,6 och 4,8.

Jämfört med de svenska oljebolagen framstår Alliance Oil också som billigt. Enligt Factset är Lundin Petroleums p/e-tal 11,9 för år 2010 och 8,9 för 2011, det mindre oljebolaget PA Resources handlas för p/e 7,9 för nästa år och 7,7 för år 2011.

Det går alltid att argumentera för olika värderingar. Men det är svårt att förstå varför Alliance Oil ska handlas med rabatt mot flera av sina branschkollegor när bolagets nettovinst kan förväntas öka med 200-350 procent från 2009 till 2012. Med en så kraftig organisk tillväxtpotential borde Alliance snarare handlas med en premie mot sektorkollegorna.

Den största risken mot vinsttillväxten för Alliance Oil är att oljepriset försvagas kraftigt, men sker det drabbar det hela branschen i ungefär lika stor utsträckning.

Under senaste vintern och våren fanns det en oro på aktiemarknaden för att Alliance Oil inte skulle ha råd att finansiera sina tillväxtplaner. Den oron är nu eliminerad efter att bolaget genomfört en konvertibelemission och förlängt befintliga krediter.

Tittar man mer kortsiktigt på Alliance Oils resultatgenerering så förväntar vi oss att bolaget i rapporten för det tredje kvartalet rapporterar ett förbättrat resultat i raffinaderiaffären jämfört med det andra kvartalet. I det andra kvartalet påverkades resultatet negativt av att det är en fördröjning innan priserna på raffinerade produkter anpassas till råoljepriset. Det är viktigt att Alliance når sina produktionsmål för helåret, det ökar trovärdigheten till ledningens tillväxtambitioner på längre sikt.

Efter att ha stigit med långt över 100 procent under våren har Alliance Oils aktie handlats kring 85 kronor under hösten. I normala fall skulle Alliance Oils höga organiska tillväxtutsikter i förhållande till värdering betyda att vi gav aktien rekommendationen köp. Men det går inte att bortse från att det volatila oljepriset och den politiska risk som förknippas med Ryssland kan innebära kurskast.

Vår rekommendation blir därför öka.