Alltele fortsätter att uppvisa en snabb omsättningstillväxt. Under de senaste fem åren har omsättningen ökat med i genomsnitt 60 procent per år. För de kommande åren sänker företaget tillväxtprognosen till 25 procent per år.

Under det fjärde kvartalet 2011 uppgick försäljningen till 212,2 miljoner kronor. Jämfört med det fjärde kvartalet 2010 ökade därmed försäljningen med 103 procent, den organiska tillväxten uppgick till 18 procent på företagsmarknaden medan tillväxten av privatkundssegmentet var marginell.

Merparten av företagets tillväxt kommer med andra ord från förvärv. Under året genomfördes ett antal förvärv. De två väsentligaste förvärven under året var förvärvet av svenska Blixtviks samtliga bredbands- och IP-telefonikunder med en årsomsättning på cirka 70 miljoner kronor. Förvärvet genomfördes i februari 2011.

I slutet av juli meddelade företaget att man även förvärvat Vantelo, som konsoliderades från september, tillför en årsomsättning på cirka 330 miljoner kronor. Förvärvet beräknas öka rörelseresultatet med 40 miljoner kronor på årsbasis.

Förvärvet finansierades med hjälp av 1,5 miljoner nyemitterade aktier till en kurs av 28,90 kronor till de tidigare ägarna. Alltele ställer dessutom ut ett konvertibelt skuldebrev som kan konverteras till en miljon aktier om två år till en teckningskurs på 40 kronor per aktie.

Tillsammans med några andra mindre förvärv adderar de under året genomförda förvärven mer än 400 miljoner kronor i omsättning.

Förvärven har även medfört strukturkostnader på 26 miljoner kronor, vilket förklarar den förlust på 20,2 miljoner kronor som redovisades för det fjärde kvartalet. Förlusten kan jämföras med en vinst på 2,2 miljoner kronor för det fjärde kvartalet år 2010.

För helåret 2011 uppgick förlusten till 18,2 miljoner kronor, vilket kan jämföras med en vinst på 7,7 miljoner kronor för helåret 2010.

Vd Ola Norberg spänner bågen ytterligare och förutspår nu en omsättning på 1,7 miljarder kronor senast vid utgången av år 2014, vilket kan jämföras med nuvarande årstakt på cirka 850 miljoner kronor.

Att fördubbla omsättningen från nuvarande årstakt på 850 miljoner skall ske genom en årlig tillväxt på i genomsnitt 25 procent per år, varav hälften via förvärv. Hittills har Alltele förvärvat 19 företag. Enligt vd Ola Norberg är det ingen brist på förvärvsobjekt, snarare tvärtom.

Förvärven kommer till övervägande del att finansieras via företagets kassaflöde samt via korta lån. Undantagsvis, som vid förvärvet av Vantelo, kan företaget även tänka sig apportemissioner. 

Värderingsmässigt kan vi konstatera att de större teleoperatörerna som Teliasonera, Tele2, Elisa samt Telenor handlas till p/e-tal mellan 10-12 för innevarande år. Millicom värderas till ett p/e-tal på 15.

För att nå ett p/e-tal på 12 bör därmed Alltele nå ett resultat i nivån 30 miljoner kronor efter skatt för innevarande år. Med nuvarande struktur bedömer vi det som fullt rimligt. Alltele har dessutom goda möjligheter att växa betydligt större än de stora teleoperatörerna, vilket i sig motiverar en premie på värderingen. En brasklapp är dock eventuella strukturkostnader som kommande förvärv kan komma att föra med sig, vilket kan pressa resultatet kortsiktigt.

Vi har under en längre tid varit positiva till företaget. Vi ser i det korta perspektivet få triggers för aktiekursen, vår långsiktiga syn är dock fortsatt positiv. Vi upprepar därmed vår tidigare köprekommendation.