Alltele är ihop med Bahnhof den riktiga snabbväxaren bland telekomuppstickarna. Skillnaden mellan bolagen är att Allteles tillväxt är köpt. Genom ett 10-tal förvärv har företaget växt från bara 42 Mkr i omsättning 2007 till 228 Mkr förra året.  Alltele är nog det mest ambitiösa bolaget när det gäller att utmanna jättarna som Telia och Tele2. Ambitionen är att skapa ett fullständigt erbjudande på privatmarknaden med fast och mobil telefoni, bredband, IP-TV och IP-telefoni.

Kunderna ska alltså kunna handla all sin komminikation genom Alltele. Inte nog med det. Genom det senaste förvärvet etablerar sig Alltele även på företagsmarknaden med IP-telefoni. Det är inte utan att man undrar om företaget inte bitit av mer än man kan tugga. Bakom Alltele står VD Ola Norberg som tidigare grundat Dotcom (köpt av Tieto) men huvudägare är numera Mark Hauschildtsom äger Universal Telecom, en firma som liknar Alltele men är större och aktiv i flera länder.

Alltele har framför allt köpt kundstockar från företag som expanderade under inledningen av avregleringen men som sedermera inte orkat med de investeringar som krävs för att hantera riktigt stora kundmassor. En bärande idé i företagsbygget är att öka lönsamheten på de köpa kunderna genom att via telemarketing sälja på dem ytterligare tjänster i Allteles utbud. Själva trafikkostnaden i de tjänster som erbjuds är nämligen förhållandevis låg, enligt Alltele.

Bruttomarginalen ligger kring 40 procent. Den stora kostnaden för virtuella operatörer är istället kundhanteringen som faktura, försäljning, kundservice, teknisk support och annat som är förknippat med att hålla kundomsättningen låg. I och med att hanteringskostnaden är ganska konstant även om en telefonkund väljer att köpa även bredband så ökar lönsamheten per kund snabbt om man lyckas med sådan korsförsäljning. En annan synergi som Alltele kan få ur sina förvärv är att man tack vare sin storlek kan köpa fiberkapacitet med mera billigare än de små företagen. Efter förvärven ersätts deras trafikavtal med Allteles.

I teorin ska alltså de ökande volymerna gå hand i hand med bättre lönsamhet. Och Alltele ser ut att vara på spåret. För två år sedan var rörelseförlusten 14 Mkr, men 2008 vände man till ett plus på 7,5 Mkr vilket steg till 9,5 Mkr förra året - inklusive ett par miljoner i extra kostnader för flytten från First North till riktiga börsen. Kassaflödet i Alltele är riktigt bra, 38 Mkr, men då ska man minnas att utgifterna för kundvärvning så att säga kommer längre ned i kassaflödet (investeringsverksamheten) genom de förvärvade kundbaserna. Får vi tro bolagets styrelse ska omsättningen stiga till 300 Mkr i år, efter ett par förvärv gjorts i slutet av 2009, samtidigt som rörelseresultatet blir 30 Mkr. Rörelsemarginalen ska alltså öka från 5,7 till 10 procent genom de skalfördelar Alltele får i ökade volymer samt korsförsäljning. Håller den prognosen bör vinsten per aktie hamna kring 2,15 kronor efter schablonskatt. P/e-talet blir då 9.

Det ser inte omöjligt ut att nå prognosen och till 9 gånger vinsten är inte aktien så dyr. Men förvärvsdrivna bolag känns alltid lite extra riskfyllda och det gäller även i telekomindustrin. Särskilt undrar man över hur mycket kunder som Alltele tappar från sina förvärv och var den normala kundomsättningen ligger på. Det redovisas inte, vilket är ett minus. Men sammantaget känns bolaget trots riskerna lovande och vi är positiva.

Bolagets rapport kommer 30 april då prognosen uppdateras. Alltele har nämligen hunnit med ännu ett förvärv sedan sist.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 16 den 19 april 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.