Ångpanneföreningen (ÅF) rapporterar idag om en order på 80 Mkr avseende projekteringen av ett nytt torv- och biobränsleeldat kraftvärmeverk i Finland. För ÅF är detta ett stort uppdrag och det är det största någonsin i Finland.

Divisionen Process i ÅF är det ledande tekniska konsultbolaget för energianläggningar i norra Europa och inom vissa delar av massa- och pappersindustrin har divisionen en världsledande ställning. Divisionen är ÅF:s största affärsområde med 35 procent av omsättningen. I fjol var lönsamheten svag med en marginalen som bara var 0,9 procent. Men sedan fjärde kvartalet 2006 arbetar bolaget efter en ny strategi och en ny organisation som satt fokus enbart på branschområdena energi- och massa & papper.

Inom energibranschen råder nu en högkonjunktur och efterfrågan på nya biobränsleeldade kraftvärmeverk ökar kraftigt. Dagens order innebär att ÅF hittills i år tecknat fyra kontrakt på biobränsleeldade kraftvärmeverk.

Den nya strategin i kombination med en stark marknad märktes redan under första kvartalet. Marginalen förbättrades under kvartalet från 2 till 5,7 procent och orderingången var stark.

Även övriga divisioner inom ÅF hade en stark utveckling under första kvartalet. Total rapporterade ÅF en ökning av nettoomsättningen med 50 procent till 932 Mkr. Rörelseresultatet ökade med 68 procent till 74 Mkr. Marginalen motsvarade 7,9 procent jämfört med 7,1 procent samma period i fjol. Resultatet efter skatt ökade med 58 procent till 49 Mkr. Det motsvarade 2,93 kr per aktie (2,30).

Den höga tillväxten förklaras framförallt av ett antal förvärv. Men ökningen beror också på en stark marknad. Till följd av detta har även debiteringsgraden förbättrats.  Den var under första kvartalet 74,2 procent jämfört med 70,3 procent samma period i fjol.

Samtliga divisioner utvecklades i linje med eller bättre än väntat och ÅF:s bedömning är att utsikterna för resten av året är goda.

Under 2006 omsatte ÅF 3 114 Mkr med ett rörelseresultat på 168,3 Mkr. Resultatet efter finansnetto uppgick till 157,9 Mkr och efter skatt till 107,8 Mkr. Det motsvarade 7,16 kr per aktie efter utspädning. 

I fjol förvärvade ÅF ett antal företag. Det största var Benima som är verksamma inom automation och industriell IT och som omsätter drygt 500 Mkr. Benima konsoliderades från och med den 1 maj i fjol. Ett annat stort förvärv var finska Enprima med en omsättning på omkring 250 Mkr. Enprima är en ledande energikonsult i Finland. Även i år har ÅF gjort ett antal mindre förvärv.

Eftersom de största förvärven i fjol delvis ingick under andra kvartalet och helt under andra halvåret blir tillväxten för resterande tre kvartal i år klart lägre än under första kvartalet. Vi räknar med en omsättning för hela året på 3750 Mkr vilket skulle innebära en tillväxt på drygt 20 procent.

Med en rörelsemarginal på 7,0 procent (5,4) kommer vi fram till en vinst på 10,25 kr per aktie. Med hänsyn till de omfattande strukturella förändringarna är prognosen osäker.

Det finns efter fjolårets nyemission 16,9 miljoner aktier i ÅF vilket vid dagens kurs 181 kr innebär ett börsvärde på 3 060 Mkr. Nettoskulden var per den sista mars 95 Mkr vilket ger ett totalt företagsvärde på 3 155 Mkr. Ställt mot vår uppskattade omsättning på 3 750 Mkr ger det ett p/s-tal på 0,84 och ställt mot rörelseresultatet på cirka 262 Mkr en multipel (Price/Ebit) på 12,0 vilket inte är särskilt dyrt. P/e-talet vid aktuell kurs 181 kr är 17,7. Det är högt.

Vi har sedan i december haft en neutral rekommendation. Det var en alltför försiktig bedömning. Sedan dess är aktien upp 30 procent.

I perspektivet 3-6 månader ser vi ingen ytterligare potential utan håller fast vid rekommendationen neutral.