Metro kämpar vidare i hård motvind. Första halvåret redovisade bolaget en förlust på närmare 80 Mkr och målet om ett nollresultat på helårsbasis lär vara svårt att nå. Problemen på viktiga marknader som Spanien och USA kvarstår och allmänt sett har koncernen konjunkturen emot sig. Det finns dock ljuspunkter och en vändning för bolaget kan komma under nästa år. Det kan motivera ett spekulativt köpråd.

Metro har länge varit de svikna förhoppningarnas bolag. Koncernens snabba tillväxt med verksamheter över hela världen har aldrig gett den lönsamhet som förespeglats. När Metro påbörjade sin expansion skedde det med utgångspunkt från koncernens första, och synnerligen lönsamma, etablering i Stockholm. Men att upprepa den svenska succén visade sig vara lättare sagt än gjort. En rad nya aktörer har gett sig in på marknaden och konkurrensen om gratistidningarnas läsare är numera stenhård i hela världen.

Sedan några år tillbaka har det varit uppenbart att Metros ursprungliga strategi måste förändras. Sedan Per Mikael Jensen tagit över som VD efter Pelle Törnberg har kursen också lagts om. Metro försvarar inte längre sina marknadspositioner till varje pris och är öppet för samarbete med sina konkurrenter. Den fortsatta expansionen kommer att ske mer selektivt och inte som tidigare vara inriktad på världsherravälde.

Svagheten i Metros koncept är dels att det inte finns några egentliga synergier mellan tidningar i olika länder med undantag för en liten redaktionell överlappning där nyheter kan återvändas i flera editioner. Dels är affärsidén lätt att kopiera, vilket lockar fram konkurrenter på de marknader där koncernens lönsamhet är bäst.

I Sverige har Metro under det senaste året utsatts för en blodig konkurrens från Punkt SE och Stockholm City, men i våras nåddes en uppgörelse med Schibsted som innebär att Punkt SE läggs ner, samtidigt som den norska mediakoncernen inleder ett annonssamarbete med Metro. För att befästa alliansen har Schibsted gått in som delägare i svenska Metro med 35 procent av aktierna.

Affären är av stor strategisk betydelse för Metro som blir av med en besvärlig konkurrent och på köpet får ett brett annonssamarbete med Schibsteds båda svenska tidningar Aftonbladet och SvD. Därtill kommer en intäkt på 350 Mkr som bidrar till att lätta på Metros tidigare hårt ansträngda balansräkning.

Initialt fick uppgörelsen marknadens välsignelse, men de senaste månaderna har Metros aktie fortsatt sin utförslöpa med ett kursfall på 50 procent. Detta trots att bolaget tecknat nya samarbetsavtal i Danmark och Mexiko, vilket sammantaget kommer att få en positiv effekt på resultatet under resten av året.

Den negativa publiciteten kring Metro ger lätt intryck av att hela koncernen går dåligt, men så är det inte. Alla marknader, utom USA, Spanien och Danmark, gick med vinst under andra kvartalet, om än med skiftande lönsamhet. Sverige går bra med marginaler runt 11 procent, liksom affärsområdet Norra Europa som ligger på 13 procent, trots att den danska rörelsen tynger. Däremot utgör Spanien och USA rejäla sänken och här krävs det uppenbarligen radikala åtgärder för att vända utvecklingen.

Närmast till hands ligger en strukturaffär i Spanien, men det har även spekulerats i att Metro kan vara på väg att sälja sin blödande amerikanska verksamhet. En sådan affär skulle säkerligen ge kursen en knuff uppåt.

Kortsiktigt finns det dock andra faktorer som tynger. Koncernens annonsförsäljning är starkt konjunkturkänslig och för närvarande är utsikterna dystra på samtliga marknader, vilket innebär att de positiva effekterna av årets strategiska samarbetsavtal sannolikt äts upp av minskade annonsintäkter.

I en nedåtgående konjunktur minskar också attraktionskraften i Metros affärsmodell, vilket innebär att koncernen får mindre betalt för de delar som eventuellt är till salu. I dagsläget värderas hela Metro till 1,7 miljarder kronor. Det kan jämföras med det pris som Schibsted betalade i vårens uppgörelse med Metro och som värderade enbart koncernens svenska rörelse till 1 miljard kronor. Rimligtvis är resten av koncernen värd betydligt mer än 700 Mkr, speciellt om förlusthålen kan täppas igen.

I dagsläget är det emellertid svårt att få grepp om Metros framtida expansionstakt och intjäningsförmåga. Latinamerika, Ryssland och Asien har nämnts som viktiga tillväxtområden, men vad är det som säger att lönsamheten kommer att bli bättre där än i exempelvis USA och Spanien? Denna osäkerhet tynger naturligtvis aktien liksom de skrala utsikterna för annonskonjunkturen. Aktien kan måhända vara värd en chansning för den som tror att bolaget reder ut sina problem de närmaste åren. Men det är ett stort om. Vi upprepar därför vår säljrekommendation från BV 08-10.

Mikael Hårde