Trelleborgs resultat för det fjärde kvartalet 2011 var något sämre än väntat.  Resultatet före skatt, inklusive engångsposter, uppgick till 369 miljoner kronor för det fjärde kvartalet 2011. Resultatet kan jämföras med marknadens genomsnittliga förväntningar som låg på 510 miljoner kronor.

Det är viktigt att hålla i minnet att Trelleborg redovisade rekordnivåer både vad gäller omsättning och marginaler för årets fjärde kvartal. Den enda plumpen i protokollet var utvecklingen för marknadssegmentet offshore, olja och gas inom divisionen Engineered Systems.

Detta delsegment påverkade resultatet negativt med 150 miljoner kronor under det fjärde kvartalet. Enligt vd Peter Nilsson är en tredjedel hänförbart till lägre försäljning, en tredjedel till lågt kapacitetsutnyttjande i fabrikerna samt en tredjedel till produktionsstörningar.

Det mesta av problemen för segmentet olja och gas är undanröjt under det första kvartalet 2012. Trelleborg ser en hög aktivitet inom segmentet. Under det fjärde kvartalet uppgick orderingången till 150 procent av försäljningen, vilket bådar gott för årets första kvartal. 

Företaget startar även två nya fabriker i Brasilien under det första halvåret för att möta efterfrågan från oljeindustrin i landet. Bland annat har oljejätten Petrobras meddelat att man kommer att beställa 24 nya borriggar, förhoppningsvis kommer Trelleborg att vara en av underleverantörerna till dessa.

Om vi tittar på divisionen Engineered Systems som helhet uppgick den organiska tillväxten till  minus 9 procent för kvartalet. Rörelseresultatet uppgick till 58 miljoner kronor för årets fjärde kvartal, vilket kan jämföras med 215 miljoner kronor för det fjärde kvartalet år 2010. Men återigen, det är undersegmentet offshore, olja och gas som drar ner resultatnivån för divisionen.

Affärsområdet Automotive redovisade en organisk tillväxt på imponerande 9 procent för kvartalet, vilket innebär att Trelleborg vuxit snabbare än den totala fordonsmarknaden. Såväl rörelseresultat som marginaler noterade nya rekordnivåer under det fjärde kvartalet. Rörelseresultatet uppgick till 165 miljoner kronor, vilket var en ökning med 36 procent jämfört med det fjärde kvartalet 2010. Rörelsemarginalen förbättrades för samma period från 5,4 till 7,0 procent.

Trelleborg och det tyska familjeägda bolaget Freudenberg har tecknat slutliga avtal om bildandet av ett globalt företag inom antivibrationslösningar. I korthet innebär det att Trelleborg för över 75 procent av verksamheten inom Automotive till det hälftenägda nya bolaget.

Av den kvarvarande verksamheten inom affärsområdet kommer 7 procent att avyttras samt 18 procent av verksamheten överföras till Trelleborgs övriga divisioner.

Det nybildade bolaget kommer att bli en global marknadsledare inom antivibrationsdämpare för personbilar samt tunga fordon med den bredaste produktportföljen samt den bästa geografiska täckningen. Det nya företaget får en omsättning på cirka 13,4 miljarder kronor (proforma- år 2011).

Verksamheterna från Trelleborg och Freudenberg kompletterar varandra mycket väl, såväl produkt- som kundmässigt.

Trelleborg har inte angett någon storlek på de synergieffekter som kommer att uppstå till följd av samgåendet. Förutom försäljning och marknadsföring finns även stora synergier att hämta i produktutveckling.

Genomförandet av affären förutsätter godkännande av berörda konkurrensmyndigheter. Enligt Trelleborg väntas ett besked under kvartal två eller tidigt under kvartal tre i år.

Även divisionen Sealing Solutions noterade rekordresultat för det fjärde kvartalet 2011. Efterfrågan har varit fortsatt god under kvartalet, vilket medförde att omsättningen ökade med 9 procent till 1 570 miljoner kronor. Rörelseresultatet ökade för perioden med 30 procent till 281 miljoner kronor. Rörelsemarginalen förbättrades med 2,9 procentenheter till den nya rekordnivån 17,9 procent.

Företagsledningen upprepade att det långsiktiga marginalmålet för divisionen är 15-20 procent.

För innevarande år räknar marknaden, enligt SME Direkt, med ett resultat per aktie på 6,24 kronor samt 7,27 kronor för år 2013. P/e-talen för de båda åren blir därmed 11,1 respektive 9,6.

Värderingsmässigt hamnar därmed Trelleborg fortsatt som ett av de lägst värderade verkstadsföretagen i Norden. Vi anser dessutom att marknaden sannolikt underskattat de synergier som kommer att materialiseras i det nybildade företaget inom antivibrationsdämpare, vilket bör ge ett rejält genomslag i resultaträkningen från och med år 2013.

Vi upprepar därmed vår tidigare köprekommendation.