Ökade matpriser och fortsatta framgångar för Willys har satt fart på Axfoods tillväxt, men samtidigt pressas marginalerna av ökade kostnader och tilltagande konkurrens. Som defensiv placering kan aktien likväl vara lockande för den som nöjer sig med en direktavkastning på 6 procent och tror på en vändning för den problemtyngda Hemköpskedjan.

Livsmedelshandeln präglas generellt sett av låg tillväxt och lövtunna marginaler. De stora volymerna genererar dock stabila kassaflöden och för en skicklig aktör går det att skruva upp rörelsemarginalerna till 4-5 procent, vilket är bra i livsmedelsbranschen. Med rätt sortimentsinriktning och selektiva förvärv går det även att öka omsättningen och ta marknadsandelar, vilket Axfood har visat.

Axfood som är trea på den svenska livsmedelsmarknaden efter ICA och KF har under senare år haft stora framgångar med sin satsning på lågpriskonceptet Willys. I gengäld har koncernen drabbats av stora motgångar inom sin ursprungliga verksamhet, Hemköpskedjan. Problemen inom Hemköp har visat sig svåra att åtgärda och omstruktureringen av kedjan med dess inriktning på ett brett kvalitetssortiment har inte precis blivit lättare av att livsmedelspriserna skjutit i höjden. Dagens konsumenter fokuserar helt klart på priset och något förenklat kan man säga att det som är bra för Willys är mindre bra för Hemköp.

I år har Willys också kunnat skörda fortsatta framgångar. Kedjan har tagit marknadsandelar och vuxit med 8,5 procent, samtidigt som marginalen förbättrats till 4,3 procent. Willys var tidigt ute med sitt lågpriskoncept och kontrollerar i dag hälften av detta marknadssegment. Willys har emellertid inte slagit sig till ro med de uppnådda framgångarna utan utvecklar hela tiden sin affärsidé.

För närvarande pågår det en uppgradering och breddning av kedjans sortiment med fler färskvaror och ett större utbud av ekologiska produkter. Hela detta arbete beräknas ta fyra år att genomföra och bör bidra till att successivt höja kedjans lönsamhet. Samtidigt har konkurrensen inom lågprissegmentet skärpts under senare år genom Lidls och Nettos intåg på marknaden. Willys tycks dock ha lyckats med konststycket att bli betraktad som det kvalitativa alternativet på lågprismarknaden.

I dag står Willys för hälften av Axfoods omsättning och närmare 70 procent av resultatet. Resten av koncernvinsten kommer från Axfoods två grossistbolag - Dagab och Närlivs - samt den lilla Prisxtra-kedjan som köptes i fjol.

Hemköp, som bidrar med 25 procent av omsättningen, går för närvarande med en mindre förlust och kedjans utveckling har under flera år varit en stor källa till besvikelse. En vändning väntas tidigast i slutet av det här året, men att döma av Axfoods värdering räknar inte marknaden med att det skall hända något positivt förrän i bästa fall under 2009.

Även om åtgärderna för att vända Hemköp så smått börjar ge effekt så motverkas sannolikt detta av kedjans kvalitetsprofil med ett brett varusortiment och höga priser. Det innebär att Hemköp, i nuvarande inflationsklimat, har svårt för att föra över stigande kostnader på sina kunder, vilket pressar marginalerna.

Under första halvåret steg Axfoods omsättning med 8,7 procent. För jämförbara butiker blev ökningen drygt 5 procent. Rensat för positiva engångseffekter under förra året blev rörelseresultatet i stort sett oförändrat medan vinsten per aktien sjönk till 6,60 kronor (7,15). För helåret ligger marknadens prognoser på ett oförändrat resultat runt 15 kronor per aktie. Det ger p/e 13, vilket inte är särskilt högt med tanke på stabiliteten i Axfoods verksamhet och bolagets starka kassaflöden som medger en generös utdelningspolitik.

Med bibehållen utdelning på 12 kronor ger aktien en direktavkastning på drygt 6 procent. Det är hyggligt betalt för den som har tålamod att vänta ut en vändning i Hemköp, som förhoppningsvis kommer under nästa år. Vill det sig väl kan kanske Axfood även göra slag i saken och gå in i ett djupare samarbete med någon annan nordisk aktör, vilket det länge spekulerats kring. Norska Reitan-gruppens köp av 10 procent i Axfood tidigare i år behöver dock inte vara en öppning utan kan lika gärna ses som en finansiell placering.

Mikael Hårde