Placera.nu har tagit del av företagets interna strategidokument som av ett rent misstag kommit i våra händer. Dokumentet avser bolagets egen bedömning av resultatutvecklingen 2012 samt utbyggnadsplaner och internationell expansion till och med år 2016.

Dokumenten är premilinära, men gör det självklart lättare för oss att räkna på bolaget och att även bedöma det framtida kapitalbehovet. Den nya informationen i kombination med en havererad börskurs gör att vi höjer vår rekommendation från Sälj till Neutral.

Arise Windpower är en elproducent som uteslutande arbetar med vindkraft. Bolaget har för närvarande 64 stycken vindkraftverk i drift lokaliserade runt om i hela Sverige. De nuvarande vindkraftverken har en maximal produktion på 360 GWh. Ytterligare 33 stycken vindkraftverk är under byggnation med en planerad produktion på 280 GWh. Under innevarande år räknar företaget att årsproduktionen hamnar i nivån 320 GWh.

Företaget har en omfattande projektportfölj för de kommande åren. Vid utgången av år 2016 prognostiseras produktionen att ha ökat till 2 028 GWh.

Enligt de dokument vi tagit del av har företaget för innevarande år prissäkrat elförsäljningen till 39 procent till ett pris av 455 kronor per MWh. El-certifikaten är kurssäkrade till 42 procent till en kurs på 326 kronor per MWh. Kurssäkringarna innebär en intäkt på 781 kronor per MWh, vilket är 14 procent högre än den genomsnittliga intäkten per MWh för de första nio månaderna 2011.

Under hösten år 2012 beräknas företaget få tillstånd att bygga 60-70 MW, varav cirka 55 MW kommer att byggstartas under året. Totalinvesteringen av dessa projekt uppgår till 1 miljard kronor.

Förutom nuvarande kassa på 100 miljoner kommer finansieringen av de nya projekten att ske via avyttring av två vindkraftsparker och obligationslösningar.

Företaget uteslutet inte heller att en nyemission kommer att genomföras. Företaget skriver i sin rapport att valet står mellan nyemission eller att sänka utbyggnadstakten.

De anläggningar som uppges kommer att säljas under året är de i Skeppentorp (1 verk) samt Idhultparken (8 verk). Idhultparken beräknas ha ett värde mellan 235-240 miljoner kronor vid en normaliserad marknad för el och certifikat. Värdet kan jämföras med det oavskrivna värdet som uppgår till 200 miljoner kronor.

Totalt kan dessa båda försäljningar förväntas inbringa omkring 180-185 miljoner kronor netto till företaget. Vinsten vid de båda avyttringarna bör enligt företaget uppgå till omkring 43 miljoner kronor totalt.

Vid ett antagande om ett erhållet pris på 75 öre per kWh bör resultatet före skatt hamna på 17 öre, vilket motsvarar 0,17 miljoner kronor i resultat per GWh, vilket skulle motsvara ett resultat i storleksordningen 55-65 miljoner kronor för helåret 2012.

Företaget självt räknar med ett resultat på 70 miljoner kronor, varav elproduktionen förväntas svara för 15 miljoner kronor.

Givet att företagets utbyggnadsplaner uppfylls kommer resultatet att öka till omkring 345 miljoner kronor år 2016. Under år 2016 beräknar bolaget att den svenska vindkraftsutbyggnaden ha nått sin mognadsgrad.

För att fortsatt kunna hålla en hög tillväxttakt kommer därför Arise Windpower att söka investeringsmöjligheter utomlands. De länder som framför allt lyfts fram som aktuella i strategirapporten är Norge med ett första projekt aktuellt under år 2013. De skotska projekten kan sannolikt inte påbörjas förrän år 2015/2016 på grund av en utdragen tillståndsprocess.

Med utgångspunkt från företagets helårsprognos bör resultatet per aktie hamna i nivån 1,40 kronor. P/e-talsmässigt framstår därmed inte aktien som lågt värderat. Det man dock skall ha i åtanke är att företaget skapar värde genom att projektera och bygga vindkraftverk för att därefter avyttra dessa inom tre till fem år efter färdigställandet.

Företaget överväger även att förlänga avskrivningstiden från 20 till 25 år, vilket skulle öka resultatet före skatt med cirka 20 miljoner kronor per år.

Arise Windpowers verksamhet är säsongsberoende. Normalt är kvartal ett och fyra de resultatmässigt starkaste medan kvartal två och tre ger väsentligt lägre resultat. Enligt företagets egen prognos räddas resultatet under årets andra kvartal av en realisationsvinst medan kvartal tre förväntas medföra en förlust på 15 miljoner kronor.

Det är med andra ord två resultatmässigt starka kvartal som kommer att presenteras för marknadeni rapporterna som kommer den 17 februari respektive 26 april.

Med två resultatmässigt starka kvartal som kommer att kommuniceras under våren bör aktien utvecklas åtminstone i nivå med index från nuvarande kursnivå. I de interna dokumenten bedömer ledningen att bolagets värde ligger på 60 kronor per aktie. Det kan jämföras med aktiekursen som i skrivande stund är 33 kronor.

Den nuvarande låga kursnivån förklarar företaget dels med att det finns farhågor för nyemission till låg kurs, samt att vindkraft har ett attitydproblem på börsen.

När vi väger samman den nya information vi tagit del av ger det sammantaget att vi blir något mer positiva till aktien. Vi höjer därmed vår rekommendation från Sälj till Neutral.

Att vi nöjer oss med en neutral rekommendation förklaras framför allt av att det under den senare delen av år 2012 kan bli aktuellt med en nyemission i bolaget. Förhoppningsvis kommer företaget att ha satt ner foten avseende hur det framtida kapitalbehovet skall lösas i samband med att helårsresultatet presenteras.

----

Fotnot: Placera.nu har varit i kontakt med vd för Arise Windpower, Peter Nygren, inför publiceringen av denna analys. Han poängterar att prognoserna i strategidokumentet är hans egna och att inga beslut är tagna utifrån dokumentet.

"Det här är ett scenariodokument som är mina tankar om verksamheten. Det har inte varit uppe till diskussion i ledningsgruppen eller i styrelsen. Det kan mycket väl hända att det skrivs om", säger han.