Assa Abloy fortsätter att både gasa och bromsa. Under 2011 genomförde bolaget förvärv av sammanlagt 18 bolag som tillsammans tillfört en omsättningstillväxt på 18 procent. Samtidigt fortsätter Assa Abloy att stänga fabriker och flytta över inköp och anställda till lågkostnadsländer.

Omstruktureringarna har pågått under flera år och så sent som i höstas beslutades om ytterligare fabriksstängningar. Sedan 2006 har närmare 6 000 anställda sagts upp inom Assa Abloy och ytterligare 1 600 kommer att få gå fram till 2014.

Målsättningen är att Assa Abloy om fem år ska ha drygt hälften av alla anställda i lågkostnadsländer, jämfört med en dryg tredjedel idag.

De senaste årens omfattande omstruktureringsarbete har huvudsakligen tvingats fram efter Assa Abloys kraftiga förvärvsdrivna tillväxt under slutet av 90- och början av 2000-talet. De många förvärven ledde till en väldigt spretig och ineffektiv koncernstruktur vilket det tagit många år att få ordning på.

Det är inte bara tillverkningen som flyttas till lågkostnadsländer för Assa Abloy. Bolaget har även målmedvetet satsat på att öka intäkterna från tillväxtmarknader via förvärv i framför allt Asien. Förra året svarade tillväxtmarknader för närmare en fjärdedel av intäkterna i koncernen och Asien var den region som hade starkast organisk tillväxt i det fjärde kvartalet.

Assa Abloy delar in verksamheten i tre geografiska divisioner för lås, Emea, Asia Pacific och Americas, samt de båda divisionerna Global Technologies (elektroniska lås och kortlösningar) och Entrance Systems (industriportar och automatiska dörrar). Det är inte minst inom det sistnämnda området som Assa Abloy genomfört många förvärv på sistone.

Förra året köptes svenska Cardo vilket i princip dubblade storleken på divisionen och Assa Abloy har även fyllt på med ett par förvärv under inledningen av 2012. Genom köpen av amerikanska Albany Door och belgiska Dynaco har bolaget skaffat sig en världsledande position inom industriella automatiska höghastighetsdörrar.

I och med förvärven har området Entrance Solutions vuxit till Assa Abloys näst största division efter Emea och svarar nu för nästan en fjärdedel av intäkterna. Målsättningen är dock att dubbla omsättningen till 20 miljarder kronor under de kommande fyra åren. Tillväxten ska ske både organiskt och genom fortsatta förvärv. I det fjärde kvartalet var den organiska tillväxten goda 7 procent för divisionen.

Satsningen på Entrance Solutions innebär en viss press på Assa Abloys marginaler eftersom industriportar och automatiska dörrar generellt håller en något lägre lönsamhet än Assa Abloys låsverksamhet.

Mer än vart tionde lås och säkerhetsinstallation i världen är en Assa Abloy-produkt och den enorma installerade basen innebär att 60-70 procent av koncernens intäkter kommer från utbyten av gamla lås och uppgraderingar. Den typen av försäljning är oftast lättare att ta bra betalt för vilket förklarar Assa-koncernens höga marginaler.

I det fjärde kvartalet nådde Assa Abloy en rekordhög lönsamhet på sin viktigaste marknad Emea. Trots en trög underliggande marknad, framför allt i Sydeuropa, nådde Assa Abloy genom en ökad effektivitet en rörelsemarginal i kvartalet på 18,2 procent. Ännu högre är lönsamheten i divisionen Americas, 20,2 procent.

Den höga lönsamheten inom Emea och Americas till trots så missade Assa Abloy för 2011 sin målsättning för rörelsemarginalen. Målet är att nå en marginal på 16-17 procent och förra året slutade den på 15,9 procent. Då har ändå engångskostnader på 1,4 miljarder kronor räknats bort.

Med en underliggande marknad för traditionella lås som tenderar att växa i takt med BNP-utvecklingen blir satsning på nya produkter och tillväxtmarknader viktig för att få upp tillväxttakten inom Assa Abloy, och därmed motivera en högre värdering.

Produktutveckling är prioriterat och under förra året fördubblades andelen intäkter som kommer från nya produkter till 20 procent.

Assa Abloys tillväxtmål är 10 procent om året och den ska komma från en blandning av förvärv och organisk tillväxt. Bolaget har redan hunnit med tre förvärv i år vilka tillsammans tillför en omsättningstillväxt på 5 procent för 2012 så den förvärvade delen av tillväxtmålet är redan avklarad.

Den organiska tillväxten under såväl fjärde kvartalet som helåret 2011 uppgick till 4 procent och det var som sagt marknader och produkter vid sidan om den traditionella låsverksamheten i Emea och Americas som stod för tillväxten.

Enligt databasen Factset väntar sig analytikerna en tillväxt på drygt 11 procent i år. Prognoserna för 2012 års vinst per aktie har höjts på senare tid och efter bokslutsrapporten ligger den på 14,11 kronor. Med dagens aktiekurs på runt 200 kronor innebär den prognosen ett p/e-tal på 14,2.

Assa Abloys kassaflöde var starkt under 2011 men de många förvärven ökade ändå nettoskulden med 34 procent under året. Justerat för skuldsättningen värderas Assa Abloy till 11,9 gånger årets väntade rörelseresultat.

Värderingen har därmed kommit upp i nivåer som ganska väl matchar de historiska snittnivåerna för Assa Abloy. Tittar vi bort mot 2013 så faller p/e-talet med dagens prognoser ned mot 12,9.

Assa Abloy tillhör den exklusiva skaran storbolagsaktier vars kurs står betydligt högre idag än den gjorde i somras. Efter de senaste tidernas kursuppgång måste man ha en längre placeringshorisont än placera.nu:s 3-6 månader för att aktien ska se köpvärd ut.

Bolaget är tillbaka på tillväxtspåret och har en hög andel intäkter från de förmodat starkare marknaderna USA och Asien. Verksamheten har även fördelen av att vara relativt stabil även i sämre tider. Ytterligare förvärv skulle kunna ändra bilden, men med nuvarande prognos känns aktien fullvärderad.

Rekommendationen för de närmaste kvartalen blir Neutral.