Assa Abloy har de senaste tio åren vuxit organiskt med cirka 5 procent om året. På tisdagens kapialmarknadsdag gjorde vd Johan Mohlin bedömningen att den tillväxttakten kommer att stå sig. Bolaget har även en potential att växa via förvärv med i genomsnitt 5 procent. Långsiktigt väntas därför tillväxten vara i genomsnitt 10 procent om året.

Koncernen har under de senaste åren ökat investeringarna i produktutveckling med 10 till 20 procent. Det har bidragit till en god organisk tillväxt. Ett segment som vuxit fram tack vare intensiv produktutveckling är elektromekaniska produkter.

Segmentet växer 2-3 gånger snabbare än det traditionella mekaniska produkter. I fjol stod segmentet för 34 procent av Assa Abloys omsättning. Åtta år tidigare var den siffran 20 procent.

I dagsläget har 3-4 procent av de installerade dörrarna på marknaden ett elektromekaniskt inslag av någon typ och enligt Johan Molin kan det om några år bli så högt som 20 procent.

En viktig faktor för att uppnå en hög organisk tillväxt är satsningen på tillväxtmarknader som Asien, Östeuropa, Mellanöstern, Afrika och Sydamerika. För fyra år sedan svarade dessa marknader för 9 procent av koncernens försäljning. I fjol var andelen 16 procent.

Bolagets långsiktiga mål för rörelsemarginalen (ebit) över en konjunkturcykel är 16-17 procent.

Totalt sett är Assa Abloy starkt beroende av byggkonjunkturen och den har försvagats kraftigt det senaste året. Det gäller såväl på nya som på mogna marknader. För 2009 har därför förväntningarna varit en negativ tillväxt.

Under de nio första månaderna minskade försäljningen med 3 procent till 8 425 Mkr. Den organiska minskningen var 13 procent. Förvärv bidrog med en tillväxt på 2 procent medan valutaförändringar bidrog positivt med 8 procent.

Trots den svaga konjunkturen har resultatutvecklingen varit överraskande bra. För de nio första månaderna var rörelseresultatet före omstruktureringskostnader 4 miljarder kronor vilket motsvarade en marginal på 15,3 procent. I fjol vid samma tid var marginalen 15,9 procent. Vinsten per aktie uppgick till 6,81 kronor (6,76).

Bakom den starka resultatutvecklingen ligger effektivitetsvinster från strukturprogram samt kapacitetsanpassningar i hela koncernen. Assa Abloy har initierat två strukturprogram. Ett som startade 2006 och ett som inleddes 2008. Sammanlagt har dessa inneburit att 4 240 personer fått lämna koncernen. Ytterligare 925 personer kommer att få lämna företaget före utgången av 2010.

Under fjärde kvartalet i år inleds ett nytt program som syftar till att avveckla eller konvertera 15 produktionsenheter till montering. Åtgärderna bedöms minska personalen med 1 100 personer i högkostnadsländer. Kostnaden, för programmet, ska tas under fjärde kvartalet i år och uppgår till 800 Mkr.

När det tredje kvartalet presenterades i slutet av oktober talade bolaget om en förbättrad trend på de flesta marknader i Europa medan den viktiga USA-marknaden med närmare 30 procent av omsättningen förväntades bli fortsatt svag.

Vid dagens kapitalmarknadsdag bedömdes nedgången på den amerikanska marknaden hålla i sig i ytterligare sex-nio månader.

I samband med rapportpresentationen bedömdes den organiska tillväxten i oktober vara ner med 15-16 procent. Den bedömningen upprepades idag.

Enligt SME Direkts sammanställning väntar sig analytikerna en vinst på 7,40 kronor per aktie i år. För 2010 och 2011 ligger förväntningarna på 9,15 kronor respektive 10,20 kronor.

Idag handlas Assa Abloy i 132 kronor vilket betyder att aktien i stort sett utvecklats som index i år. Dagens kurs innebär p/e 14,4 för vinsten 2010 och p/e 12,9 för resultatet 2011.

Historiskt har Assa Abloy värderas i p/e-tal 13-14. Mot den bakgrunden finns ingen större potential från dagens nivå. Men i jämförelse med verkstadsaktierna generellt är värderingen försiktig. Inte minst mot bakgrund av att Assa Abloy historiskt visat en god stabilitet i intjäningen tack vare att eftermarknaden svarar för en hög andel av försäljningen.

Vår rekommendation

på 3-6 månaders sikt är öka. Det innebär att vi räknar med att aktien utvecklas i nivå med eller bättre än index.