Assa Abloys aktie har de senaste åren varit närmast maskinlik i sitt stadiga tuggande högre och högre på börsen. Bolagets operativa stabilitet uppskattas uppenbarligen av investerare i dessa oroliga tider. Trots att Assa Abloy hämtar nästan hälften av sina intäkter från den svaga Europamarknaden har bolaget de senaste två åren kunnat visa upp en organisk tillväxt på ett par procent per år.

En stor förklaring till bolagets stabila intäkter är den stora installerade basen av Assa Abloy-lås i världen. Mer än var tionde lås- och säkerhetsinstallation i världen är en Assa Abloy-produkt. Det skapar i sin tur en stor eftermarknad där gamla lås byts ut, uppgraderas eller servas. Eftermarknaden svarar för drygt två tredjedelar av omsättningen inom Assa Abloy och den typen av intäkter är alltid mer konjunkturstabil.

Mekaniska lås är en mogen produkt som på de etablerade marknaderna inte växer med mer än den underliggande BNP-tillväxten. För att få upp tillväxten utvecklar Assa Abloy hela tiden nya och mer avancerade elektromekaniska låsprodukter och växer även inom olika typer entrélösningar. Bolaget siktar också medvetet in sig på företagskunder som i större utsträckning vill ha olika elektroniska produkter och mer komplexa lösningar. Det ger bättre marginaler och mer serviceintäkter.

Koncernen har haft som målsättning att nya produkter ska svara för 25 procent av försäljningen och det målet nådde bolaget under fjolåret. I fjärde kvartalet var andelen uppe i 27 procent.

Assa Abloy är resultatet av en fusion mellan Securitas låsdivision Assa och finska Metras motsvarande division Abloy 1994. Sedan fusionen har intäkterna ökat med cirka 1 200 procent och idag har koncernen runt 43 000 anställda runt om i världen. Europa svarar som sagt, trots flera års svag konjunktur, fortfarande för 44 procent av omsättningen inom Assa Abloy. Nordamerika svarar för 32 procent och Asien för 17 procent. Afrika, Sydamerika och Oceanien utgör resterande 17 procent.

Tillväxtmarknader står i fokus inom Assa Abloy eftersom de väntas erbjuda betydligt bättre underliggande tillväxt än de mogna marknaderna i Europa och Nordamerika under kommande år. Under 2013 nådde koncernen sin målsättning om att tillväxtmarknaderna ska stå för 25 procent av omsättningen.

Vid sidan om produktutveckling är förvärv också en viktig del av Assa Aloys affärsverksamhet. Bolaget har de senaste åren hållit ett tempo om nästan ett förvärv per månad. 2013 slutade med just 12 förvärv som sammanlagt tillför en omsättningstillväxt på 9 procent. Målsättningen inom Assa Abloy är annars 5 procents organisk tillväxt plus ytterligare 5 procent via förvärv.

Alla förvärv skapar över tid en viss spretighet i organisation och produktionsstruktur inom Assa Abloy. Det blev speciellt ett problem efter de köpglada åren kring millennieskiftet. Sedan dess pågår mer eller mindre löpande strukturåtgärder där vissa tillverkningsenheter läggs ned och produktion flyttas till lågkostnadsländer.

Sedan 2006 har närmare 8 400 anställda sagts upp varav 1 300 bara under fjärde kvartalet i år. Under kvartalet aviserades ytterligare ett strukturprogram. Det här tar sikte på att stänga ett trettiotal fabriker och kontor under de kommande tre åren. Kostnaderna för programmet beräknas till 1 miljard kronor vilket ska ha tjänats igen efter tre år.

För helåret 2013 nådde inte Assa Abloy sina tillväxtmål. Den organiska tillväxten stannade vid 2 procent och förvärv lade till ytterligare 4 procent medan valutaeffekter istället drog ifrån ett par procents tillväxt.

Vd Johan Molin gör bedömningen att världskonjunkturen nu så sakteliga är på väg att förbättras även om fortsatta budgetåtstramningar i många länder håller tillbaka utvecklingen.

Enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser väntas Assa Abloy i år öka intäkterna med 12 procent drivet av de många förvärven i fjol. Rörelsemarginalen väntas stärkas något jämfört med ifjol och vinsten per aktie ökar i snittprognosen med 32 procent till 17,06 kronor.

2015 väntas innebära en tillväxt på knappt 6 procent och en ytterligare förstärkning av rörelsemarginalen till 17,2 procent. Vinsten per aktie ökar då till 19,03 kronor. P/e-talen för de närmaste åren uppgår med de prognoserna till 19,4 respektive 17,4. Justerat för nettoskulden på 19,6 miljarder kronor värderas rörelsen till 15,6 gånger årets väntade rörelseresultat.

Utdelningen för 2013 föreslås bli 5,70 kronor per aktie och snittprognosen för 2014 är 6,19 kronor. Direktavkastningen blir då 1,8 respektive 1,9 procent.

Successivt sedan slutet av 2012 och under hela 2013 har Assa Abloy-aktien lämnat forna värderingsnivåerna bakom sig. Från att tidigare ha hållit sig kring p/e 14-15 på nästa års väntade resultat har värderingen seglat upp till dagens nivåer, 20-25 procent högre än tidigare.

Assa Abloy har de senaste fyra åren haft en underliggande vinsttillväxt på knappt 13 procent per år och snittet för de kommande två åren landar på drygt 13 procent. Givet ett visst cykliskt inslag i verksamheten och med ett par procents direktavkastning ovanpå det känns de forna nivåerna kring p/e 15 ganska rimliga.

Assa Abloy framstår som mycket välskött och bolagets affärsmodell har de senaste åren fungerat som ett urverk. Den relativt snabba multipelexpansionen i aktien de senaste åren gör oss dock fortfarande nervösa och vi sitter kvar på sidlinjen. Rekommendationen blir Neutral.