Atlas Copcos niomånadersrapport som presenterades i torsdags var, precis som övriga verkstadsbolag som hittills rapporterat, svag i absoluta tal men ändå något bättre än väntat. En fjärdedel av verkstadsjättens omsättning försvann under det tredje kvartalet men positiva valutaeffekter gjorde att intäktsfallet stannade vid 18 procent.

Samtidigt fortsatte orderingången att falla i snabbare takt än försäljningen. Under kvartalet fick Atlas beställningar till ett värde av 14,3 miljarder kronor (18,8), cirka 25 procent lägre än föregående år. Och då bidrog ändå valutaeffekter till en positiv effekt på 5 procent.

Marknaden tog ändå emot Atlas rapport positivt. En viktig anledning till det är att det största affärsområdet, Kompressorteknik, klarade sig bäst av de tre verksamheterna som ingår i koncernen och fick se intäkterna minska med 14 procent. Här är rörelsemarginalerna i absolut världsklass och betydligt högre än i de övriga två affärsområdena Anläggnings- och gruvteknik och Industriteknik. Totalt sett redovisade Atlas en rörelsemarginal på 15,9 procent (19,7) vilket är riktigt imponerande i denna lågkonjunktur när efterfrågan faller brant.

Men det är viktigt att komma ihåg att Atlas produkter efterfrågas mestadels i den senare delen av konjunkturcykeln. Anläggnings- och gruvmarknaden är sencyklisk till naturen och kunderna har oftast långa ledtider i produktionen. Det innebär att man kan förvänta sig fortsatta tuffa marknadsförhållanden för Atlas när övriga verkstadsbolag börjar se ett ljus i tunneln.

Likaså gäller för Alfa Laval. Båda dessa har en mer tydlig "partnerroll" tillsammans med kunderna än övriga bolag i sektorn (exempelvis Sandvik och SKF) som fungerar mer som leverantörer av verktyg och nödvändiga redskap. Denna bild bekräftas av Atlas själva som inte ser någon förbättring av efterfrågan på kort sikt.

Sett till de senaste fyra kvartalen omsätter nu Atlas Copco 67,5 miljarder kronor med ett rörelseresultat på 9,9 miljarder. Den rullande rörelsemarginalen uppgår till 14,7 procent, klart högre än tioårssnittet på 13,5 procent, men betydligt lägre än 19,3 procent vid samma tidpunkt förra året och även lägre än målet på 15 procent.  

Men investerarna verkar ändå tro att Atlas kommer att klara av att återgå till samma marginaler som under högkonjunkturen på drygt 19 procent och lite högre därtill. Om man räknar in nettoskulden på 14,6 miljarder kronor värderas Atlas nämligen till drygt 2 gånger den förväntade försäljningen 2010. Det är högt jämfört med vad Atlas tidigare handlats till och även jämfört med verkstadssektorn i övrigt som handlas till 1-1,5 gånger försäljningen.      

Värderingen motsvarar p/e 16,5 på nästa års vinst vilket är i linje med den historiska värderingen. Som riskmoment finns dock den sencykliska karaktären i intjäningen.

I den senaste analysen valde vi att ta hem en rejäl vinst i Atlas och sänkte till Neutral. Tyvärr ser vi ingen anledning till att ändra rådet i dagsläget.