Nu var utdelningsbeskedet på 4,75 kronor ordinarie plus 40 kronor i inlösen kanske det mest väntade i rapporten, så mot den bakgrunden fanns det ingen anledning för marknaden att hänga läpp. Egentligen inte heller när det gällde resultatutvecklingen under fjärde kvartalet som bara var aningen sämre än förväntat. Avgörande för aktiens värdering är hur marknaden kommer att utvecklas framöver och hur stor intjäningskapacitet Atlas har i sin kvarvarande verksamhet sedan uthyrningsbolagen i USA sålts av.

Uthyrningsverksamheten inom Rental, som kort efter jätteförevärven för tio år sedan utvecklades till en mardröm för koncernledningen, har de senaste åren gjort en formidabel uppryckning och kraftigt ökat sin lönsamhet i takt med den amerikanska konjunkturuppgången.

Likväl beslutade sig Atlas för att sälja Rental när konjunkturen stod på topp, vilket sannolikt var helt rätt, även om priset knappast blev överväldigande i förhållande till investeringens storlek. Atlas betalade på sin tid 23 miljarder för de amerikanska uthyrningsföretagen och har därefter tvingats ta stora förluster samt betalat dryga räntekostnader. I slutändan får Atlas Copco tillbaka 24 miljarder kronor plus kanske ytterligare 4 miljarder om några år.

Men aktieägarna har trots allt anledning att vara nöjda. Försäljningen stärker nämligen Atlas på flera plan och öppnar för en expansion inom andra områden som ligger koncernens kärnaffär närmare. En viktig effekt av försäljningen är att Atlas slipper binda pengar i en verksamhet som inte bara är väldigt kapitalintensiv utan också starkt konjunkturberoende. Kortsiktigt sker affären vid absolut bästa tidpunkt eftersom Atlas exponering mot USA-marknaden minskar betydligt i ett läge där den amerikanska ekonomin går mot en avmattning. Tajmingen förefaller att vara perfekt, speciellt som koncernens kvarvarande verksamhet går som tåget.

Atlas Copco har länge imponerat med sin rekordhöga lönsamhet och urstarka marknadspositioner. Det gäller såväl inom ursprungsverksamheten Kompressorteknik, som inom affärsområdet Anläggnings- och gruvteknik. Atlas gynnas av den starka världskonjunkturen och har dessutom en stor exponering mot den heta gruvindustrin.

Under förra året steg koncernens fakturering i kvarvarande verksamheter med 20 procent, samtidigt som orderingången ökade med 23 procent. Rörelsemarginalen förbättrades till 18 (16) procent och resultatet steg med 27 procent till 8,7 miljarder kr, motsvarande cirka 10 kronor per aktie.

För affärsområdet Kompressorteknik blev 2006 ännu ett år med stora framgångar. Visserligen pressades rörelsemarginalen något på grund av engångskostnader under fjärde kvartalet, men utfallet för helåret blev trots detta 20,4 (19,5) procent. Analytikerkåren hade visserligen förväntat sig mer, men utfallet är objektivt sett mer än godkänt, speciellt som affärsområdet fortsätter att avkasta hela 70 procent (!) på sysselsatt kapital.

Även Anläggnings- och gruvteknik gick mycket starkt under fjolåret. Rörelsemarginalen förbättrades till 15,9 (13,7) procent och avkastningen på sysselsatt kapital blev 35 (28) procent. Efterfrågan, inte minst från gruvindustrin, är nu så stark att affärsområdet måste investera i en utbyggd produktionskapacitet.

Kompressorteknik och Anläggning/gruv står för 90 procent av Atlas Copcos försäljning. Koncernens minsta affärsområde, Industriteknik, som bl a säljer industriverktyg, växer inte lika snabbt som övriga delar av koncernen, men har en lönsamhet nästan i klass med kompressorteknik.

Positivt i rapporten är att Atlas Copco räknar med att efterfrågan i det korta perspektivet skall ligga kvar på nuvarande höga nivåer inom de flesta kundsegment. Det tyder på en mycket stark konjunktur som bäddar för ett ännu bättre resultat under innevarande år. Vinsten per aktie kan nog öka till 11-12 kr.

Räknat efter årets utdelning handlas Atlas därmed på dryga p/e 15, vilket är i nivå med Sandvik. Värderingen är knappast utmanande med tanke på Atlas stabilitet och tillväxtmöjligheter. Koncernens ambition är att expandera med 8 procent årligen av egen kraft, men därtill kommer effekten av förvärv som kan höja tempot ytterligare. Marginalmålet på 15 procent framstår som modest med tanke på dagens höga lönsamhet.

Den split som genomförs i samband med kapitalutskiftningen bör bidra till att hålla intresset för aktien uppe, liksom det faktum att koncernens verksamhet till sin natur är sencyklisk. Men BV gillar nog Sandvik lite bättre.

Mikael Hårde