Addtech har historiskt sett varit en av de industrigrossister på börsen som har levererat högst lönsamhet och jämnast resultatutveckling över en konjunkturcykel, tillsammans med Indutrade. Bolaget har, liksom de andra sektorkollegorna, en förvärvsdriven strategi och de senaste tio åren har facit varit 5 köpta bolag i snitt per år. Det har resulterat i en koncern med 100 dotterbolag där grundtanken är att varje bolag på något sätt ska vara marknadsledande inom sin nisch.

Industrigrossisterna är beroende av stora volymer för att kunna nå en uthållig bra lönsamhet. I grund och botten fungerar industrigrossisterna som en länk mellan industrins underleverantörer/tillverkare och slutkunderna. Ett exempel kan vara att man förmedlar olika typer av elektroniska komponenter som ABB använder i sina robotar. Om ABB efterfrågar en viss typ av komponent så skickas en förfrågan till Addtech. Addtech har i sin tur en mängd olika dotterbolag som är specialiserade på just inköp och förädling av elektroniska komponenter.

Någon av dessa tar då kontakt med underleverantörer som sedan tillverkar detta för ABB. Addtechs dotterbolag tjänar då i princip runt 30 procent i marginal på att fungera som en länk mellan underleverantören/tillverkaren och kunden. Hur hög denna marginal är beror på hur högt förädlingsvärdet i den beställda produkten är. Specialbeställningar kostar ju alltid mer och bolaget tjänar därmed mer på sådant. Från denna vinst ska sedan personalkostnader, hyror för lokaler och annan utrustning dras. Kvar blir i snitt runt 10 procent i vinst före skatt och räntekostnader för banklån etc.

I absoluta termer blir det inte mycket pengar över om inte volymerna är höga. På senare tid har en del industrigrossister övergått till att förvärva rena tillverkare i industrin för att vara med från början vid skapandet av komponenter. På det sättet ökar ju även marginalerna då förädlingsvärdet stiger, istället för att bara agera som en mellanhand. Särskilt Lagercrantz har anammat denna strategi de senaste åren och successivt ökat andelen egna produkter, vilket har lett till högre marginaler.

Med bakgrund av detta är det inte alls konstigt att industrigrossisterna hela tiden strävar efter att hitta lönsamma dotterbolag att köpa. Oftast är det så att man köper bolagen utanför börsen till lägre vinstmultiplar och när dessa sedan integreras i koncernen så berikas vinsterna med högre multiplar av börsen. Det ger en god underliggande vinsttillväxt, men bara så länge vinsterna växer.

Mycket talar för att Addtech kommer att kunna fortsätta arbeta på detta sätt i fler år till. Balansräkningen medger detta då nettoskulden ligger på 493 Mkr, vilket är cirka 0,9 gånger rörelsevinsten före avskrivningar för de senaste 12 månaderna. Det är lågt, både i absoluta termer och i en jämförelse med andra industrigrossister. Dessutom finns det gott om välskötta handelsföretag som står inför ett generationsskifte och där ägarna gärna ser att verksamheten lever vidare i en god och expansiv affärsmiljö.

Addtech-koncernen delas in i fyra affärsområden. Industrial Solutions är det största med 35 procent av koncernintäkterna, följt av Components (24 procent). De övriga två, Energy & Equipment och Life Science, står för vardera cirka en femtedel av omsättningen. De två förstnämndas kundkrets utgörs till övervägande del av stora industribolag och under konjunkturuppgången efter finanskrisen var det dessa två som uppvisade starkast tillväxt.

Men på senare tid har Energy & Equipment seglat upp som den starkaste delen av koncernen med en tillväxt på drygt 30 procent under de första nio månaderna (april-december) i det brutna räkenskapsåret 2011/2012. Det är en utveckling som är positiv för koncernen med tanke på att lönsamheten är högst här med rörelsemarginaler på nästan 12 procent. Exempel på produkter är industriella batterier, elkraftprodukter och förbrukningsmaterial. Industrial Solutions och Components har marginaler runt 7-8 procent.

Under de första nio månaderna ökade Addtechs omsättning med 19 procent jämfört med föregående år. Organiskt låg tillväxten på 8 procent, vilket är fullt godkänt med tanke på att det är relativt tuffa jämförelsesiffror som bolaget möter. Rörelseresultatet steg ännu mer, med 25 procent, vilket gav en förbättrad marginal på 9,2 procent (8,5). En anledning är att den lönsamma Energy & Equipment växer starkast just nu. Ledningen, med vd Johan Sjö i spetsen, är försiktigt optimistiskt inför konjunkturutsikterna i år. De mindre konjunkturstabila affärsområdena fortsätter att utvecklas mycket bra, medan Components märker av en viss avmattning hos kunderna. Addtech har en god mix av kunder inom konjunkturkänsliga sektorer och en betydande del inom exempelvis medicinteknik som är stabilare över en konjunkturcykel. Den breda kundbasen minskar givetvis verksamhetsrisken.

P/e-talet är 12,4 baserat på den rullande vinsten. Vår bedömning är att räkenskapsåret 2011/2012, som avslutas nu i slutet av mars kommer att sluta på en vinst runt 14,5 kronor per aktie. Räknar man försiktigt med en halverad tillväxt på 7-8 procent nästa år och en rörelsemarginal i nivå med femårssnittet på 8,5 procent landar nettovinsten på 15,2 kronor per aktie, vilket ger ett p/e-tal på 11,7. Vår bedömning är att det finns goda chanser för Addtech att överträffa detta, vilket gör att p/e-talet faller ytterligare. Det ger en attraktiv värdering för en snabbväxande industrigrossit med en välskött historia. Rådet blir således Köp.

----

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 8 den 20 februari. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.