Fjärde kvartalets omsättning steg 7 procent till 2 045 miljoner dollar men resultatet på 211 miljoner dollar före skatt var något under förväntningarna. Utfallet fick investerare att dra öronen åt sig, men i takt med att allt fler signaler pekar på en ekonomisk återhämtning på flera viktiga marknader som USA och Tyskland har allt fler åter börjat flockas kring Autolivs aktie.

Det är lätt att förstå marknadens oro. Utsikterna för fordonsunderleverantörer i allmänhet är inte urstarka. Branschkännaren IHS spår att den globala bilproduktionen ökar 2 procent under första kvartalet 2012 och 4 procent på helåret.

Autoliv, som utvecklar säkerhetsprodukter åt fordonsindustrin, har betydligt högre ambitioner än så och räknar med att fortsätta ta marknadsandelar i år. Prognosen är att kunna öka den organiska försäljningen med nästan 5 procent första kvartalet och 7 procent räknat på helåret

Det är ett större jobb än vad man kan tro. Merparten av den globala produktionsökningen väntas ske på tillväxtmarknader där innehållet av säkerhetsutrustning är relativt lågt i bilarna, medan den underliggande tillväxten på den europeiska hemmamarknaden väntas  backa 12 procent under första kvartalet och 8 procent på helåret.

Cirka 40 procent av bolagets försäljning ligger i Europa, 30 procent i Syd- och Nordamerika och resterande cirka 30 procent fördelar sig relativt jämnt över Kina, Japan och övriga Asien.

Lägg därtill negativa valutaeffekter. Autoliv rapporterar i dollar, som har stärkts mot euron. För att inte tala om att bolaget ska anpassa (dra ned) sin tillverkningskapacitet efter regional/lokal efterfrågan. Kostnaden för dessa strukturprogram spås bli 50 miljoner dollar eller mer i år.

Dessutom ska Autoliv öka sina utvecklingskostnader med mer än 60 miljoner dollar. Här har de i princip inte något val. Vill man som underleverantör till en pressad bransch hålla marginalen uppe måste man kunna leverera ett flöde av innovativa produkter. Annars återstår att foga sig in i raden av ännu mer pressade dussinvaruleverantörer.

Räknar man bort strukturkostnader och de kostnader som tillkommer för den pågående kartellundersökningen räknar Autoliv med att att rörelsemarginalen ska uppgå till cirka 10 procent under det första kvartalet och ligga i häradet 10-11 procent på helåret.

I den siffran ingår då de högre FoU-kostnaderna men också den positiva effekten av lägre räntekostnader efter ett att ett lån satts om.  

Här kan man konstatera att marknaden ligger lägre. Korrigerar vi för nämnda engångsposter ligger genomsnittprognosen i SME Direkts sammanställning på 10,3 procents rörelsemarginal. Givet dessa förväntningar ska Autoliv öka omsättningen med 3,4 procent i år och ha en vinst per aktie som landar kring 6,55-6,65 dollar/aktie. 

I det läget handlas aktien till 10,3 gånger årets justerade vinstprognos. I tabellen nedan har vi simulerat hur olika marginal- och försäljningsantaganden skulle slå på värderingen. Vi förlitar oss på marknadens implicita konsensussyn vad gäller overhead- och finanskostnader. I mitten (3,4 procents tillväxt och en justerad rörelsemarginal på 10,3 procent) har vi det läge marknaden utgår från idag.

Med aktuell aktiekurs och marknadens prognoser värderas aktien till 10,3 gånger årets vinst, justerat för eo-poster. Tabellen visar hur p/e-talet förändras vid olika tillväxt-och marginalantaganden.

Om vi istället tror mer på Autolivs egna prognoser och höjer omsättningsökningen med två procentenheter jämfört med marknadens snittprognos samt lyfter den underliggande marginalen till 10,6 procent så resulterar det i en vinst på cirka 7 dollar per aktie, vilket vid dagens aktiekurs motsvarar ett p/e-tal på 9,8.

Om vi då använder oss av marknadens värdering av aktien idag (p/e-talet 10,3) så skulle en motiverad kurs vara närmare 500 kronor istället för dagens 467 kronor. Men det är ett statiskt synsätt. Skulle bolaget kunna övertyga om att både tillväxt och marginaler ska lyftas mer än vad som ligger inbakat i aktien idag så motiverar det högre värderingsmultiplar.

Nu har vi bara tittat på innevarande års siffror, primärt för att illustrera skillnaden i värdering mellan företagets och aktiemarknadens syn på tillväxt och marginaler.

Enligt prognoserna för 2013 och 2014, som innehåller mycket små jämförelsestörande poster, väntas Autoliv växa med cirka 6 procent per år och leverera rörelsemarginaler mellan 10,5 och 11 procent. Räknat på nästa års vinstprognos handlas aktien till p/e 9,5 och för 2014 på p/e 8,7.

Det är knappast utmanande siffror. Även om det är en tuff marknad där ute har Autoliv historiskt visat sig mycket skickligt på att navigera rätt med etableringar, nedläggningar  och omflyttningar av produktion.

Nyckelfaktor är förmågan att serva fordonsindustrin med nya innovativa säkerhetsprodukter. Fordonsindustrin behöver dem för att motivera sina nya modeller och högre priser.Om vi faller tillbaka in i en ny recession så kan vi vara tämligen säkra på att Autolivs aktie kommer att ta mycket stryk. Den indirekta exponeringen mot konsumenterna är stark. Men det är inte unikt för Autoliv.

Tror vi däremot på en fortsatt försiktig återhämtning i USA och Tyskland tillsammans med tillväxtmarknader som håller ångan uppe ser förutsättningarna bra ut.

Jämför vi Autoliv med andra fordonsunderleverantörer som SME sammanställer prognoser på är aktien billigast i klassen trots bolagets storlek och starka balansräkning. För den som vill ha en fordonsunderleverantör i sin portfölj framstår Autoliv fortfarande som ett attraktivt val.

Med aktuell aktiekurs och marknadens prognoser värderas aktien till 10,3 gånger årets vinst, justerat för eo-poster. Tabellen visar hur p/e-talet förändras vid olika tillväxt-och marginalantaganden.