Avega är ett konsultföretag med fokus på it/management där personalen i regel har lång erfarenhet och är specialiserade vilket betyder att man kan ta ut en prispremie jämfört med genomsnittet på marknaden.

Specialisering kan betyda tillväxtproblem, men det har inte gällt Avega. Bolaget har på tio år gått från tio anställda till strax över 300, vilket är en imponerande tillväxt. Men trots denna så är bolaget fortfarande i hög grad ett "Stockholmsbolag". Det är något som ledningen vill ändra på, så expansion står högt upp på dagordningen.

Expansion utanför Sverige är inte något man gör med vänsterhanden. Facit från de bolag som valt att växa utanför landets gränser är blandat och det är av yttersta vikt att man som ny spelare verkligen har ett starkt och tydligt erbjudande.

Men det finns faktorer som kan underlätta och en av dem är att "åka snålskjuts" på sina internationella kunder. Med en solid klientlista av stora och medelstora bolag borde bolaget ha en chans att etablera fotfäste i nya regioner delvis med hjälp av befintliga kunder. Det kan utgöra en bas att arbeta ifrån och expandera sitt nätverk lokalt med referenskunder.

Hittills har det gått trögt, etableringarna i Göteborg och Öresundsregionen gjordes redan 2008 men de utgör i nuläget inte mer än 5 procent av omsättningen. Men då ska man också ta med i beräkningen att 2008 var ett år då ekonomin kollapsade och alla investeringar sattes i väntläge, så timingen var olycklig. Därmed är det svårt att dra några robusta slutsatser utifrån att det ännu inte lyft.

Ser man till den expansion som bolaget trots detta uppvisar är marknaden uppenbarligen stark och med stigande lönsamhet så har bolaget uppenbarligen förmågan att ta bra betalt för sina tjänster. Det är ett signum på hög kvalitet och med det i ryggen finns ingen anledning till varför man inte ska kunna växa mer i södra Sverige.

En anledning skulle kunna vara branschsammansättningen i kundlistan där bank/finans är tungt och det är i stor utsträckning stockholmsbaserat, samtidigt som industri som är mer geografiskt spritt, är en relativt liten andel av Avegas omsättning. Nu blir det lite hönan och ägget över resonemanget eftersom denna slagsida kan vara ett symptom på stockholmstyngden och inte tvärtom.

Bolagets tillväxttakt är mycket hög i dagsläget och det rider liksom konkurrenterna på en stark marknadsutveckling. Under första kvartalet i år steg omsättningen med hela 51,8 procent.

Den ökade omsättningen är dels driven av att antalet konsulter växer. Medelantalet anställda ökade till 287 (228) motsvarande en ökningstakt på 26%, och dels på grund av högre beläggning. Det syns också i rörelsemarginalen som lyfte till mycket höga 14,2 procent (9,0).

Kostnaden per anställd om man ser till personalkostnader dividerat med medelantalet anställda har dock ökat ganska rejält, med drygt 12 procent. Ser man till det senaste året är ökningen låga ensiffriga tal, så det ser ut att ha accelererat men å andra sidan ökade omsättningen per anställd med knappt 21 procent, så lönsamheten per anställd ökar ändå markant. Nu så står mycket hopp till att bolaget kan växa utanför Stockholm och det har nog stor betydelse för aktiekursens fortsatta utveckling.

Värderingen är inte särskilt utmanande. Vår bedömning är att bolaget kan fortsätta upprätthålla en rekryteringstakt kring åtminstone 15 procent vilket skulle innebära att antalet anställda når 330 vid årets slut, eller ett medel kring 310 personer.

Med en bibehållen omsättning per anställd skulle det motsvara en omsättning på 420 Mkr vid nuvarande nivå! Nu är det lite väl aggressivt, men man kan nog nå en omsättning nära 400 MKr. Med ett antagande om en rörelsemarginal på 12 procent landar i så fall vinst per aktie för året på 3,1-3,20 Mkr.

Det är ett ganska aggressivt omsättningsmål, och det är möjligt att omsättning per anställd sjunker, särskilt om en större andel av omsättningen kommer från en ny region där man har sämre beläggning, etc.

Dessutom är det trögt för detaljhandeln som står för nästan en femtedel av bolagets omsättning. Men samtidigt så har man faktiskt visat en otroligt stark inledning på året, det finns expansionspotential i Öresundsregionen och man kan nog slå marginalantagandet om 12 procent.

Så även om man faller lite kort på försäljningen finns en chans att man tar hem det på högre lönsamhet. Pristrenden är faktiskt stigande, och det fulla genomslaget kanske vi ännu inte sett. Så att nå en vinst per aktie kring 3 kronor är fullt möjligt.

Då aktien handlas på drygt 31 kronor blir p/e-talet för innevarande år 10,3 på denna optimistiska men rimliga prognos. Det är mycket billigt, och om man tar hänsyn till det faktum att bolaget har en nettokassa på 44,7 Mkr, motsvarande knappt 4 kronor per aktie blir det ännu aptitligare. Visst, vi är ¿bullish¿ i våra prognoser, men så tror vi också på bolaget. Vi upprepar Köp.