MQ Holding presenterade ett klart sämre utfall i sitt tredje kvartal än väntat på torsdagsmorgonen. Försäljningen i jämförbara butiker föll under perioden mars till och med maj med 3,8 procent, att jämföra med totalmarknadens ökning på 1,7 procent. För ett år sedan var rollerna ombytta då MQ hade ett betydligt bättre kvartal än marknaden i stort.

Totalt sett rapporterade bolaget 4,4 procent högre omsättning i kvartalet än för ett år sedan. Det är förvärvet av Joy-kedjan tidigare i år som slår igenom i MQ Holdings siffror från och med maj månad. Joy ingår därmed med en månad i kvartalet och hann på den tiden bidra med knappt 7 procents tillväxt. Bruttomarginalen var samtidigt stabil för MQ-kedjan, vilket är en förbättring mot vad vi sett tidigare under räkenskapsåret.

Vd Christina Ståhl förklarade i samband med rapporten att MQ legat fel i sitt sortiment under inledningen av våren. Butikerna var fyllda av allt för mycket ljusa och tunna plagg, vilket inte lockade kunderna under de kyliga månaderna i början av kvartalet.

Kostnaderna har ökat i betydligt snabbare takt än intäkterna under perioden – över 17 procent. Joy-kedjan står för en stor del av ökningen men MQ har även tagit kostnader för nya och ombyggda butiker, löneökningar och höjda arbetsgivaravgifter. Dessutom uppstod engångskostnader i samband med förvärvet av Joy.

De ökade kostnaderna slår hårt mot rörelseresultatet som föll med 32 procent i kvartalet jämfört med i fjol. Enligt databasen Factset var ett oförändrat resultat väntat.

MQ meddelar i samband med rapporten att bolaget kommer att avveckla sina fyra butiker i Norge. För ett par år sedan försökte sig bolaget på en nystart i landet, vars stora tillväxtpotential lyftes fram. Sedan dess har dock inte mycket hänt och MQ gör nu bedömningen att det inte är möjligt växa i Norge med rimlig lönsamhet.

De fyra norska butikerna väntas för innevarande räkenskapsår, som slutar i augusti, rapportera en samlad rörelseförlust på -15 Mkr. Det kan jämföras med prognosen för hela MQ som ligger på 153 Mkr enligt Factset. Resultatet skulle alltså vara 10 procent bättre utan det norska sänket.

Förlusterna kommer dock inte att försvinna med en gång. Butikerna kommer att avvecklas i takt med att hyreskontrakten löper ut. Bolaget räknar med en halverad förlust i Norge under nästa räkenskapsår och ett nollresultat året därpå.

Tillväxtfokus flyttar nu helt och hållet till den svenska marknaden. I och med köpet av Joy har MQ Holding fått in ytterligare 55 butiker att lägga till de 123 man redan hade. Joy vänder sig uteslutande till kvinnor och dessutom kvinnor 50+, en stor marknad som MQ hittills fokuserat mindre på. Joy omsatte i fjol 258 Mkr vilket kan jämföras med MQ:s knappa 1,6 miljard.

Fjolåret slutade med en förlust för Joy och kedjan har inte samma lönsamhet som MQ. Framför allt behöver volymerna i butik höjas och Christina Ståhl har gått in som vd för Joy för att leda utvecklingsarbetet. I närtid ska kostnadssynergier plockas fram inom bland annat inköp och logistik.

En skillnad mellan Joy och MQ är att förstnämnda enbart säljer under eget varumärke. Huruvida bolaget nu kommer att bredda utbudet i butikerna till att även omfatta externa varumärken återstår att se.

I MQ-butikerna är 30-40 procent av sortimentet externa varumärken, vilket bidrar till ett snabbare nyhetsflöde. MQ har en tydlig flerkanalsstrategi där onlinebutiken är ett viktigt komplement till de fysiska butikerna. Plagg från onlinebutiken kan beställas, hämtas och returneras i de fysiska butikerna.

MQ har också ett betydligt större utbud på nätet än i de fysiska butikerna. I sina största butiker har MQ cirka 25 olika varumärken. I onlinebutiken tillkommer ytterligare dryga 40 varumärken. Dessutom finns butikernas varumärken i fler varianter på nätet. För de mindre butikerna, särskilt på mindre orter, är onlinebutiken ett viktigt komplement.

Att MQ gått bort sig lite i sitt sortimentsarbete under våren märks inte bara i en oväntat låg försäljning i tredje kvartalet. Varulagret har också ökat kraftigt vilket alltid höjer risken för att kläderna får lov att reas bort under nästkommande period. Christina Ståhl sade dock på torsdagen att lagret är av bra kvalitet och att hon inte var orolig för stora reabehov.

På rullande tolv månader har MQ Holding skrapat ihop ett resultat per aktie på 2,96 kronor.  Det rullande p/e-talet är med dagens kurs 10,8. Analytikerna hade före torsdagens rapport väntat sig en vinst för räkenskapsåret på 3,34 kronor men den prognosen kommer sannolikt sänkas något de närmaste dagarna.

För nästa räkenskapsår, som börjar i september, väntas en omsättning på 1 880 Mkr. Lönsamheten väntas förbättras och snittprognosen är en vinst per aktie på 4,05 kronor. Den prognosen innebär ett p/e-tal på låga 7,8.

Utdelningen för förra räkenskapsåret var 1,75 kronor per aktie och det väntas även för innevarande år. Direktavkastningen blir i så fall 5,5 procent. För nästa räkenskapsår spås den stiga till 6,9 procent.

Detaljhandel har varit ett tämligen iskallt tema på börsen i år och MQ Holding är verkligen inte något undantag. Aktien har rasat 36 procent sedan årsskiftet och på dagens nivåer är värderingen lägre än den varit någon gång sedan Christina Ståhl tog över vd-skapet 2013. Det känns ologiskt givet att bolaget är i betydligt bättre skick idag än då.

Hotet från e-handeln hänger som ett mörkt moln över börsens butikskedjor och pressar aktierna. Det är dock ett område där MQ idag verkligen ligger långt framme. Bolaget har ett starkt erbjudande på nätet och kombinationen av online och fysiska butiker nyttjar båda kanalernas styrkor. Finansiellt är bolaget också betydligt  starkare och med förvärvet av Joy har MQ en möjlighet att än en gång få till en turn-around effekt i resultaten.

Det tredje kvartalet var förvisso svagt men vi tycker ändå att MQ Holding-aktien tar oförtjänt mycket stryk. Till p/e 8 på nästa års prognos och med en direktavkastning på 6-7 procent känns aktien köpvärd.