Först och främst har skogsindustrin lidit av strukturella problem under ett oöverskådligt antal år. Enkelt uttryckt kan man säga att branschen byggt sönder sig själv, beslut om stora investeringar har aviserats på toppen av lönsamhetskurvan medan de nya anläggningarna stått klara lagom till nästa lågkonjunktur. Nya pappersmaskiner har regelmässigt varit färdigbyggda när skogskonjunkturen stått inför en försvagning.

Under många år har dock skogsindustrin rationaliserats, där många miljarder kronor i kostnader tagits bort. Problemet är att alla företag agerar likadant vilket innebär att konkurrenssituationen förblir oförändrad. Alla sparprogram och sammanslagningar till trots är branschen som helhet underlönsam i västvärlden.

För att uttrycka det enkelt: Ett kilo papper är ett kilo papper. Den enda konkurrensfördel som finns är priset och ingenting annat. Prognoserna för de olika produktsegmenten indikerar att priserna för i stort sett alla skogsprodukter kommer att falla under 2012. Vilket i sin tur innebär fallande vinster för skogsbolagen med få undantag.

Sinsemellan är företagen inom sektorn väldigt olika. Vi har hela spektrat från enproduktsföretag som massatillverkaren Rottneros till företag med mycket stora realtillgångar i form av skog och företag som är inriktat mot högre förädlingsvärden, som hygienprodukterna i SCA.

Om vi tittar på skogsföretagen så kommer de flesta, enligt marknadens prognoser, att försämra resultatet för innevarande år jämfört med år 2011. Det finns två företag som sticker ut:

På den negativa sidan återfinns Rottneros som med stor sannolikhet kommer att förlora pengar innevarande år. Företaget är vårt sistaval i sektorn. Vi är tveksamma till om företaget överlever nästa nedgång i konjunkturcykeln.

Även Holmen och Billerud kommer att få se sina resultat falla under året. Billerud kommer sannolikt att få se, enligt SME Direkt, resultatet falla med 30 procent i år vilket innebär ett p/e-tal på 14 för innevarande år.

Motsvarande p/e-tal för Stora Enso och Holmen hamnar på 12,8 respektive 13,6 för innevarande år. Här räknar marknaden med en resultatökning med 20 procent för Stora Enso. Vi flaggar redan nu för att prognosen är för optimistisk, det finns med andra ord en stor risk för besvikelser när företaget rapporterar resultatet för år 2012.

Undantaget i sektorn utgörs av SCA, som transformerats till ett konsumentproduktföretag med inriktning på hygienprodukter samt mjukpapper. Här förväntar sig marknaden att resultatet per aktie, exklusive engångsposter, ökar från 8,43 till 8,82 kronor.

P/e-talet för SCA blir därmed knappt 14, vilket hamnar i mittfåran bland konsumentproduktföretag. SCA har dock, som vi tidigare skrivit, skogstillgångar som sannolikt är värda mer än nuvarande börsvärde på 83 miljarder kronor. Beloppet är dock mer av teoretisk natur, i verkligheten går det inte att hitta köpare till 2,6 miljoner hektar skog.

Sammanfattningsvis är skogen en sektor som man som investerare bör avstå ifrån det kommande året. Placera.nu har tidigare haft en positiv syn på Stora Enso och Billerud. Vi ser en mycket begränsad uppsida från nuvarande kursnivåer för skogssektorn och rekommenderar andra intressantare placeringsalternativ det kommande året.