Kontakt East består av tre ryska katalogverksamheter. Här finns Moskvas största "Gula-sidorna"-katalog, St Petersburgs tredje största och några mindre regionala kataloger. Verksamheten drevs tidigare inom svenska katalogjätten Eniro men de sålde i början av året verksamheten till Vostok Nafta för 5 miljoner euro. Nu vill Vostok notera katalogerna på First North och samtidigt göra en nyemission som drar in 91 Mkr till bolaget efter emissionskostnader. Pengarna ska mest gå till nya projekt, som att satsa på nummerupplysning och mer Internettjänster. Men en mindre del går också åt för att betala lån till Vostok Nafta. En emission kan behövas eftersom det egna kapitalet är negativt, men exakt varför finansieringen inte sköts inom Vostok Nafta är inte helt klart.

Den ryska annonsmarknaden är mycket intressant. Se bara på MTG:s investering i TV-bolaget CTC. Reklamtiden är redan nu slutsåld och CTC har blivit en riktig guldklimp. Även katalogmarkanden växer. I snitt tror man på 16 procent årligen under den närmaste tiden. Till skillnad från i väst märks inte Internet så mycket i katalogtillväxten än. Det är bara 17 procent av ryssarna som är uppkopplade på nätet. Ser man till Kontakt East så kommer knappt en femtedel av intäkterna från Internettjänster.

Men även om tillväxten finns där så finns det också frågetecken kring Kontakt East. Det rör sig för det första om en mycket liten verksamhet. I fjol var omsättningen pro forma 66 Mkr. I år spås den bli 80 Mkr, alltså en tillväxt på 20 procent. Lönsamheten är inte bra. I år spås en förlust på 8 Mkr och inte heller historiskt har verksamheterna gått plus. Inte ens Moskvakatalogen tjänar pengar vilket är märkligt eftersom marknadsledaren ofta tar en mycket stor del av vinsterna i katalogbranschen och Kontakt Easts Moskvakatalog faktiskt är störst i stan. Över lag är lönsamheten i katalogverksamhet sämre i Östeuropa än i väst. Ryssarna är inte vana att använda kataloger, de distribueras inte lika fritt som i många västländer som Sverige och dessutom är marknaden mer splittrad och konkurrensutsatt. Kontakt East tror på att lönsamheten i branschen på sikt ska nå västliga höjder, vilket innebär rörelsemarginaler runt 20 procent för marknadsledande katalogbolag. Men att utvecklingen går åt det hållet kan man förstås inte vara helt säker på.

Värderingen då? Börsvärdet blir 200 Mkr och bolaget får en nettokassa på 85 Mkr efter emissionen. Rörelsen värderas alltså ungefär till 1,4 gånger försäljningen. Det är inte så fasligt dyrt. Kontakt East har också mycket aggressiva tillväxtmål och infrias dessa så ser det mycket bra ut. På tre år hoppas man öka omsättningen från årets 80 Mkr till 300 Mkr. Ungefär hälften av tillväxten ska vara organisk och hälften komma från företagsköp Men problemet med koncernens bristande lönsamhet ser inte ut att vara storleken i sig. Moskvakatalogen är som sagt marknadsledande. Det verkar snarare krävas strukturella förändringar i den ryska katalogmarknaden för att bolagen ska nå bra lönsamhet.

Den som gillar Ryssland och vill ha lite exponering mot en ökad privatkonsumtion och tjänsteindustri kan lockas av Kontakt East. Under teckningsperioden har Kinnevik meddelat att man köper 1 miljon aktier vilket innebär att investmentbolaget kommer att bli näst största ägare efter Vostok Nafta. Det är inte första gången som Kinnevik tar rygg på Vostok. Bolagen har sedan tidigare en gemensam investering i jordbruksprojektet Black Earth farming.

Men nackdelen med Kontakt East är att bolaget i långa stycken är oprövat. Även om Kontakt East på många vis är spännande så är Börveckan sammantaget skeptiskt till introduktionen. Den som ändå vill hoppa på tåget kan teckna sig via Öhman Fondkommission senast den 3 november.

Daniel Svensson

daniel.svensson@borsveckan.se