Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 38 den 15 september. Läs mer om Börsveckan.

Börsens teknikhandelsbolag har firat stora triumfer under senare år, bland annat tack vare goda möjligheter att växa genom många små och billiga förvärv. Nu söker ett nytt bolag i sektorn notering på First North, vid namn Christian Berner Tech Trade. Bolaget erbjuder 3,75 miljoner nytryckta aktier för 13,30 kr styck vilket ska inbringa 50 Mkr. Pengarna ska gå till just företagsförvärv.

Christian Berner Tech Trade har anor som går tillbaka till 1897 då en ung norrman med samma namn startade försäljning av teknisk utrustning till bryggerier. Sedan dess har bolaget varit i Berner-familjens ägo. Idag äger familjen 73 procent. Styrelseordförande är Joachim Berner, bland annat känd som före detta chefredaktör på Dagens Nyheter och Expressen.

Bolaget har 130 anställda, en omsättning runt 400 Mkr och bedriver handels- och agenturverksamhet med maskin- och processutrustning för vätskehantering, torkning, förpackningsmaskiner, pumpar och instrument, filter, tekniska plaster och vibrationsteknik. Två tredjedelar av intäkterna kommer från Sverige, 19 procent från Norge, 10 procent från Finland och 4 procent från Danmark.

Bolaget är alltså en mellanhand och adderar värde för sina kunder genom rådgivning, behovsanalyser, produktanpassning och lagerhållning. Av de 130 anställda är 100 säljare som mestadels jobbar med personlig försäljning. Merparten av säljarna har teknisk utbildning, vilket Berner ser som en konkurrensfördel.

Drygt hälften av Berners 150 leverantörer kommer från Tyskland och Österrike.

Inköpen görs mest i euro och pund. Produkterna håller hög teknisk standard och är inte av lågpriskaraktär. Importen från Asien förefaller vara liten. Den viktigaste leverantören genererar 10 procent av bolagets omsättning, medan den största kunden står för 2 procent av intäkterna. Riskspridningen är ur den aspekten god.

De stora teknikhandlarna drivs med marginaler på 8-10 procent men Berner håller inte samma klass. Snittet under 2011-2013 ligger på 2,2 procent. Toppnoteringen var 3,5 procent under förra året.

Under det senaste halvåret är siffran 2,4 procent (2,2). Målet är att nå 8 procent före avskrivningar samtidigt som verksamheten växer 7 procent per år.

Bakgrunden till de låga marginalerna är att kostnader för säljkår, lokaler med mera är för höga i relation till omsättningen. Dessa kostnader är 35 procent av intäkterna för Berner mot 21-23 procent för Lagercrantz, Addtech och Indutrade.

Däremot är bruttomarginalerna goda och stabila, på 39 procent. I teorin skapar det goda möjligheter till bra vinsttillväxt.

Vi har tidigare sett hur bolag som Lagercrantz lyckats med det. Tricket har varit att sälja mer kundanpassade produkter, tilläggstjänster samt öka andelen egna produkter. Genom förvärv har dessutom skalfördelar realiserats. Detta är vägar som också Berner kan ta.

Efter noteringen står förvärv som sagt på agendan och utbudet av förvärvskandidater i klassen 50-100 Mkr är enligt bolaget god.

Tittar vi på senaste halvåret så växer Berner 7 procent till 193 Mkr, med stöd av ett litet förvärv i Finland. Kostnaderna stiger 4 procent vilket innebär något bättre marginaler och vinst på 3,3 Mkr (2,3).

Intrycket är ändå att förbättringstakten är ganska långsam, även om riktningen är rätt.

Vår bild är att aktien är en smula dyr som bolaget står och går men att det finns goda chanser till bättring framöver även om det kan ta en tid. Ett plus är att Lannebo Fonder och Ernström Kapitalpartner valt att köpa in sig inför noteringen. De ser uppenbarligen potential.

Aktien säljs via Remium. Sista teckningsdag är nu på fredag. Det är inte fel att teckna men vårt råd blir att avvakta. Vi ser ingen tydlig rabatt i aktien och tror det tar en tid innan förbättringarna börjar synas.