Husqvarna är störst i världen på gräsklippare, motorsågar, trimmare och lövblåsare samt ett av de ledande företagen när det gäller trädgårdsprodukter.

Drygt 65 procent av Husqvarnas försäljning omfattar konsumentprodukter som säljs med hyggliga marginaler runt 10-11 procent. Koncernens proffsprodukter är däremot mycket lönsamma, med marginaler på 17-18 procent. Ett rimligt antagande är att ledningen långsiktigt strävar efter att växa inom denna del av marknaden för att på så sätt höja den genomsnittliga rörelsemarginalen som ligger strax under 13 procent för koncernen.

Halvårsrapporten visar också att proffsprodukterna blir en allt viktigare resultatgivare. Båda affärsområdena redovisar en fallande försäljning på grund av den allmänna konjunkturnedgången och den svaga amerikanska marknaden. Men medan konsumentprodukter backade med 9 procent under det första halvåret var motsvarande siffra för proffsprodukter blott 1 procent.

Ett dilemma för Husqvarna är att närmare hälften av koncernens försäljning sker i Nordamerika, som just nu befinner sig i en lågkonjunktur. Efterfrågan på kapital- och sällanköpsvaror brukar gå ner markant i sådana tider och Husqvarnas sortiment ligger i den högre prisklassen. De vikande volymerna kommer dock kompenseras något av de prishöjningar bolaget planerar att genomföra.

Som en följd av lägre volymer, ökade råvarukostnader och svag dollarkurs pressades rörelsemarginalen ner till 12,4 procent (12,9) under de första sex månaderna i år. Men positivt är att närmare tre fjärdedelar av koncernens totala kostnader är rörliga, vilket historiskt sett bidragit till en stabil intjäning även i sämre tider. Under de senaste 22 åren har Husqvarnas rörelsemarginal legat stabilt mellan 7-11 procent. Dessutom har bolaget en mycket stark säljorganisation som har bidragit till att Husqvarna tagit marknadsandelar även i sämre tider.    

Nu är dollarkursen på väg uppåt samtidigt som priset på stålskrot fallit med 15-20 procent den senaste månaden. Stålskrot är den enskild viktigaste råvaran för Husqvarna och utgör 10 procent av de totala kostnaderna.

Fjolåret känneteckandes av en febril förvärvsaktivitet som lyfte koncernens omsättning med 5,5 miljarder kronor. I årstakt ligger nu omsättningen på 32,4 miljarder kronor och målsättningen är att växa med minst 5 procent av egen kraft. Ovanpå det kommer förvärv och i våras köptes två bolag med en total omsättning på cirka 120 Mkr. Husqvarna har tidigare agerat mycket skickligt på förvärvssidan och snabbt lyckats höja lönsamheten i sina köpta bolagen. De närmaste åren kommer resultatet därför stöttas av samordningseffekter från bland annat Gardena-förvärvet 2007. Därtill räknar bolaget med att skära kostnaderna ytterligare genom att flytta en del av produktionen till lågkostnadsländer.    

Under sommaren har huvudägaren Investor och familjen Lundbergs fortsatt köpa på sig aktier i Husqvarna, vilket har spätt på rykterna kring ett eventuellt utköp från börsen. Det som lockar anses vara de starka kassaflödena och den enastående marknadspositionen. Aktien har samtidigt backat med 35 procent det senaste året och man kan spekulera i att Wallenbergarna och Lundberg passar på att bottenfiska.  

Vår bedömning är att kunderna i allt högre takt kommer att välja billigare produkter, vilket kommer att påverka Husqvarnas marginaler negativt under hösten och även nästa år. Men samtidigt kommer bolagets prishöjningar och samordningsvinster från förvärven att parera kostnadsinflationen. Detta kommer stå emot den fallande trenden på volymsidan men troligtvis inte tillräckligt mycket för att omsättningen ska ligga på en oförändrad nivå jämfört med 2007. Istället räknar vi med en minskad omsättning på 5 procent för helåret 2008 och en rörelsemarginal omkring 10,5 procent, vilket ger en vinst per aktie runt 5 kronor efter räntekostnader och skatt. Till dagskurs 56 kronor ger det p/e 11.

För den som

tror att den amerikanska konsumentmarknaden börjar nå botten kan detta vara en attraktiv värdering, men vår bedömning är Husqvarna tidigast till våren 2009 kommer att kunna vända på den negativa omsättningsutvecklingen på koncernnivå. Fram till dess kommer nog aktien att röra sig i intervallet 50-60 kronor, vilket inte är tillräckligt mycket varken för en köp-eller säljrekommendation.