Securitas Direct säljer och installerar larm åt hushåll och mindre företag. På konsumentsidan opererar Direct över hela Europa, medan företagslarmen är en rent nordisk affär.

Ett nytt larm kostar i snitt 11 500 kronor. Så mycket är kunderna normalt inte intresserade att betala utan Securitas tvingas subventionera installationen med ca 6 000 kr. Bolagets mål är att den investeringen ska vara återbetald på 4 år. Därefter gäller det att behålla varje kund så länge som möjligt. Den genomsnittliga livslängden ligger på 10-11 år.

Securitas Direct har som mål att växa med 20 procent om året. I kombination med den applicerade affärsmodellen, med höga initiala kostnader, innebär detta att bolaget har svårt att tjäna pengar på kort sikt.

Vi räknar med en vinst i år på ca 200 Mkr vilket motsvarar ca 54 öre per aktie. Vid aktuell kurs 19,10 kr ligger p/e talet på drygt 35. Det är högt men är å andra sidan inget bra mått på bolagets värdering.

Om Securitas drar ned tillväxten minskar installationskostnaderna. Det skulle förbättra marginalerna och vinsten. En kraftigt ökad vinst och lågt p/e tal skulle alltså kunna vara en indikation på försämrade marknadsförutsättningar och ett sämre resultat på sikt.

Det är istället viktigt att hålla ett öga på Securitas Directs förmåga att infria de operativa och ekonomiska målen. De kan antas spegla den optimala långsiktiga vinsttillväxten.

De ekonomiska målen är att uppnå en nettotillväxt i kundportföljen med 20 procent per år och ha en rörelsemarginal på 8-10 procent. De operativa målen är att kundavhoppen ska understiga 6 procent och att återbetalningstiden för investeringar i nya kunder ska understiga 4 år.

Under första halvåret var nettotillväxten i kundportföljen 17,4 procent (24,3). Kundavgångarna uppgick till 6,7 procent (5,4) och återbetalningstiden för investeringen i nya kunder var 4,1 år (3,7). Alltså genomgående sämre än motsvarande period i fjol.

Rörelseresultatet förbättrades med 30 procent och uppgick till 140,5 Mkr. Rörelsemarginalen steg från 6,7 till 7,5 procent och vinsten per aktie ökade med drygt 30 procent till 0,25 kr.

Securitas Directs vd Dick Seger bedömer att årets nettotillväxt i kundportföljen kommer att ligga på ca 15-17 procent. Den huvudsakliga förklaringen till att nettotillväxten inte når upp till målsättningen är enligt ledningen att bolaget fokuserar på kundsegment med lägre kundavhopp och längre återbetalningstid. Enligt bolaget har inte den totala tillväxten på marknaden försämrats. Rörelsemarginalen väntas bli 7,5 procent i år.

Mycket talar för att efterfrågan på larm kommer att var hög under överskådlig tid.  Den svacka som Securitas Direct befinner sig bör därför vara tillfällig. En indikation på att så är fallet är också stora insiderköp i aktien. Vd Dick Seger köpte aktier för över 5 Mkr i våras. Ledningen har dessutom tecknat optioner motsvarande 7 miljoner nya aktier.

Securitas Direct kan bli en spännande placering på sikt. I perspektivet 3-6 månader är vi mer tveksamma. Efter första kvartalet var vår rekommendation avvakta. Den bedömningen kvarstår efter halvårsrapporten.