Det var 2000 som Stora Enso hoppade i galen tunna med förvärvet av Consolidated Paper för motsvarande 42 miljarder kr. Nu, och efter betydande nedskrivningar och investeringar genom åren, säljs gruppen för 16,5 miljarder kr. Och det är inte dåligt betalt.

I somras aviserade StoraEnso kommande nedskrivningar om 1.300 miljoner euro eller 12 miljarder kr. Med dagens affär minskas nedskrivningsbeloppet med 800 miljoner euro.

De sålda enheternas andel av koncernens omsättning motsvarar cirka 13 procent. Rörelseresultatet påverkas inte negativt eftersom bidraget på den raden var ungefär noll. Sysselsatt kapital i StoraEnso minskar med 1.750 miljoner euro och med det beloppet kan gruppen nettoskuld reduceras. Därmed får försäljningen en positiv effekt på resultatet efter räntekostnaderna reduceras. Skuldsättningsgraden (relationen mellan lån och eget kapital) sjunker från 0,64 till 0,42. Sedan tidigare hade StoraEnso kommit i en position med starka kassaflöden. Nu blir därtill balansräkningen väsentligt mycket starkare. Här bäddas för högre utdelningar eller andra överföringar till ägarna.

Det köpande företaget New Page hade under 2006 en omsättning på cirka 1.850 miljoner dollar och en rörelsemarginal före avskrivningar på 13 procent. De förvärvade enheterna tillför 2.450 miljoner dollar i omsättning med en marginal före avskrivningar på 10 procent. Det är alltså ett mindre och lite vassare företag som förvärvar ett större, nu välinvesterat men mindre lönsamt företag. Stora Ensom kommer att äga 19,9 procent av aktierna i New Page.

Avyttringen kommer i ett läge när pappersproducenterna såväl i Nordamerika som i Europa möter svag efterfrågan till dåliga priser. Dollarförsvagningen har därtill försämrat europeiska bruks konkurrenskraft med överkapacitet som följd. Kapacitetsanpassningar blir nödvändiga för att upprätthålla kapacitetsutnyttjandet och hålla nere kostnaderna.

Före dagens besked var prognosen för nästa år ett resultat före skatt på 1.064 miljoner euro och per aktie efter skatt 0,93 euro. Den reducerade räntekostnaden motsvarar cirka 100 miljoner euro per år och ett resultatlyft med 10 procent. Vinsten per aktie bör öka till cirka 1,02 euro eller 9,45 kr. Dagens kursuppgång med 6,75 kr eller 6 procent till 127,25 kr är något mindre än resultatförbättringen och aktiens p/e-tal har alltså förbättrats något.

Aktiens p/e-tal är nu 13,5. Det är inte ett lågt p/e-tal med hänsyn till resultatutsikterna för sektorn men nu finns förutsättningar att justera StoraEnsos balansräkning och en utskiftning av hela det kapital som nu frigörs skulle ge drygt 2 euro eller 20 kr per aktie och det justerade p/e-talet blir då med aptitliga 12,5.

Utdelningsförväntningarna avseende 2007, med utbetalning våren 2008, var före dagens affär 0,47 euro eller 4,33 kr. På aktuell kurs motsvarar den utdelningen 3,4 procent. Med bibehållen utdelning och justerad kapitalstruktur ger aktien en direktavkastning på 4,0 procent.

Vi bedömer att StoraEnso slagit in på rätt spår med fokus på kostnader, och lokala sådana snarare än via global storlek eller marknadsandel. Vi tror att ytterligare kapital kommer att frigöras och att kassaflödena med måttliga investeringar förblir starka.

Vi har haft en enträget

negativ syn på StoraEnso-aktien. I februari efter bokslutskommunikén höjde vi rekommendationen till Neutral med förhoppning om chanser till en kursuppgång under andra halvåret. Med dagens uppgång har en sådan infriats om än i ett annat orsakssammanhang. Vi hoppas att avyttringen av de nordamerikanska bruken blir förlösande och ser nu möjligheter till god avkastning med en ny inriktning. Bolaget och aktien har med rätta ratats av många i flera år.

En mer positiv

bild tornar upp och vi höjer vi rekommendationen till Öka på 3-6 månaders sikt.