Axfood (264 kr) är den näst största koncernen inom svensk dagligvaruhandel med närmare 400 egenägda butiker, främst under varumärkena Willys och Hemköp. 2024 skedde en större affär i branschen när Axfood köpte upp City Gross som under lång tid haft dålig lönsamhet och tappat marknadsandelar.

Kedjorna varuförsörjs av Axfoods egna inköps- och logistikbolag Dagab, som också samarbetar med hundratals fristående handlare under ett dussintal olika butikskoncept. Dagab står tillsammans med Willys för närmare 90% av koncernens rörelseresultat.

VD sedan augusti 2024 är Simone Margulies som dessförinnan var VD för Hemköp, och totalt jobbat närmare 20 år i branschen. Axfoods största ägare med 50,1% av aktierna är Axel Johnson Gruppen.

Svenska dagligvarumarknaden

Hela den svenska dagligvarumarknaden omsätter drygt 300 miljarder kronor. Merparten via landets drygt 3 100 butiker men knappt 5% av omsättningen sker idag online.

Marknaden kan i stort sägas växa med befolkningsökningen (nu obefintlig) och livsmedelsinflationen (knappt 2% just nu). Försäljningen är hårt koncentrerad till de stora kedjorna där ICA har drygt halva marknaden. Axfood har varit den tydligaste vinnaren över tid, på bekostnad av framför allt Coop och vissa mindre handlare som försvunnit. Inträdesbarriärerna är mycket höga där tyska Lidl egentligen är det enda lyckade inträdet under 2000-talet.

Givet att nästan 60% av Axfoods rörelseresultat kommer från Willys-kedjan är koncernen framför allt exponerad mot lågprissegmentet. Det är också det segment som sägs växa snabbast, även om lågprishandeln haft lite extra medvind under senaste årens levnadskostnadskris. Lågpriskoncept tenderar gynnas av att många konsumenter byter till billigare alternativ i sämre konjunktur.

Svagt för Willys

Mot slutet av april presenterade Axfood ett svagare kvartal än väntat, vilket fick aktien att falla 9%. Både tillväxt och rörelseresultat blev något sämre än väntat.

Willys har presterat starkt under en längre period men i första kvartalet vände vinden – åtminstone tillfälligt. För första gången på nästan fem år växte Willys sämre än marknaden. Tillväxten blev 2,2% i jämförbara butiker eller 3,8% om man också räknar in bidraget från nyöppnade butiker. Marknaden växte 4,4% i första kvartalet, som jämförelse.

Som förklaringar nämns bland annat pågående större butiksmoderniseringar samt butiksstängningar. I fjärde kvartalet stängdes två Willysbutiker och nu i första kvartalet stängdes ytterligare en, till totalt 257 butiker.

Även rörelsemarginalen för Willys försämrades, från 4,3% under första kvartalet i fjol till 4,1% i år. Resultatet tyngdes bland annat av ökade marknadssatsningar, vilket kan omfatta både direkt marknadsföring och sådant som lägre priser, kampanjer och rabatter. Ett exempel är att Willys sänkte priserna redan två dagar före den tillfälliga sänkningen av livsmedelsmomsen (från 12% till 6% från 1 april 2026 till 31 december 2027).

I alla andra segment var rörelsemarginalen stabil eller högre än samma kvartal i fjol. Klart bäst gick Hemköp som lyfte rörelsemarginalen från 4,6% till 5,1%. Hemköp står dock bara för drygt 10% av koncernens totala rörelseresultat.

City Gross på G

För stormarknadskedjan City Gross som förvärvades 2024 fortsätter ansträngningarna att vända resultatet från minus till plus. Verksamheten omsätter 8,9 miljarder kronor vilket motsvarar ungefär 10% av hela koncernens omsättning. Men rörelseförlusten senaste tolv månaderna uppgick till 127 Mkr, eller 44 Mkr om man exkluderar de strukturkostnader som Axfood nu tar för att få ordning på City Gross.

Åtgärderna inkluderar bland annat att stänga eller konvertera olönsamma butiker (antal butiker minskat från 42 till 40 senaste året), sänka kostnader (antal anställda från 1 794 till 1 711) och öka andelen egna märkesvaror (stigit från 21,4% till 22,2% men ligger fortfarande klart under Hemköps 27% och Willys 35%).

Så de flesta mätpunkterna rör sig i rätt riktning, och rörelseförlusten exklusive strukturkostnader minskade från -80 Mkr till -48 Mkr i första kvartalet. Det är dock fortfarande en bit kvar till ambitionen att nå lönsamhet någon gång under andra halvåret 2026. Den målsättningen har konsekvent upprepats varje rapport ända sedan förvärvet slutfördes i slutet av 2024, så förhoppningsvis är bolaget på rätt spår. När det nu pågående andra kvartalet rapporteras lär vi bli ytterligare lite klokare kring den saken.

I ett scenario där City Gross når en rörelsemarginal på säg 4,0% finns ett tillskott på ungefär 400 Mkr årligen att hämta, till koncernens befintliga rörelseresultat på 3,7 miljarder.

Investerar i logistiken

En välfungerande logistikapparat är central inom dagligvarubranschen, och automation blir ett allt viktigare inslag. Här fortsätter Axfood investera stora belopp.

2019 påbörjades byggnationen av koncernens stora högautomatiserade logistikcenter i Bålsta, 4 mil nordväst om centrala Stockholm. Första leveranserna ur lagret skedde 2023 varefter volymerna gradvis har skalats upp för att under 2025 nå full drift. Med den här anläggningen har Axfood säkrat långsiktig kapacitet och effektivitet i varuflödena för mellersta och norra Sverige.

Nu pågår ett nytt stort projekt som ska åstadkomma något liknande för södra delarna av Sverige. Ännu ett nytt högautomatiserat logistikcenter planeras nu i Kungsbacka, söder om Göteborg. Logistikcentret planeras omfatta 90 000 kvm och ska ersätta nuvarande lager i Backa, men även dimensioneras för att kunna hantera volymer som idag flödar via lager i Jönköping och Hässleholm. Den totala kapaciteten i södra Sverige väntas öka med minst 20%.

Redan 2026 planeras för 2,2-2,3 miljarder i totala investeringar. Men projektet kommer pågå åtminstone under 2026-2031 där driftsättning planeras påbörja under 2030. I december tecknades ett avtal med tyska Witron som ska leverera automationslösning till logistikcentret för sammanlagda investeringar om 265 miljoner euro. Witron levererade även till Bålsta-lagret.

Slutsats

Svackan i framför allt Willys har medfört ett rejält kursras i Axfood-aktien, som sedan toppen i mars fallit över 20%. Motvinden uppfattar vi dock främst som tillfällig, även om det kanske också är så att den medvind som lågpriskedjan haft under hushållens kostnadskris nu börjar mattas av.

Som vi ser det vilar en investering i Axfood på framför allt två saker. Både befolkningstillväxt och inflationstakt är lägre nu än tidigare, men vi tror bolaget kan mäkta med 3% årlig tillväxt framöver med hjälp av fortsatt butiksexpansion. Det kan ge närmare 400 Mkr i ökat årligt rörelseresultat under vår prognoshorisont. Lite mer osäkert är den pågående vändningen av City Gross som med en rörelsemarginal närmare övriga koncernens skulle kunna tillföra ytterligare 400 Mkr årligen.

Det ger runt 7-8% årlig vinsttillväxt och en värdering som faller nedåt 15 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) kommande år. Aktien är kanske inte överdrivit billig, men börsen uppskattar bolagets stabila kvaliteter och har senaste åren typiskt sett värderat aktien kring 15-20 gånger.

Vi använder här en multipel på 16 gånger. Då finns 20% uppsida i aktien på två-tre års sikt, inklusive utdelningarna som ger knappt 4% årlig direktavkastning. För ett bolag som Axfood tycker vi det duger för att sätta ett köpråd på aktien.