Nu har även konjunkturavmattningen drabbat marknaden för särkerhetsinstallationer. Axis meddelade igår att lägre investeringar och nedskrivna expansionsplaner har dragit ned på efterfrågan under det fjärde kvartalet.

Axis är världsledande på digitala nätverkskameror för övervakning. Inom segmentet har Axis vuxit kraftigt under senare år och har numer en marknadsandel på 30 procent.

Marknaden för kameraövervakning domineras av den gamla analoga kameratekniken som svarar för närmare 85 procent av totalmarknaden. Men de digitala nätverken är på snabb frammarsch och enligt institutet IMS Researsch prognos i somras väntades tillväxten i det digitala segmentet växa med 30 procent om året under de närmaste fem åren.

Förklaringen till den höga tillväxten för det digitala segmentet är att övervakningen kan ske via internet, med hög bildkvalité och att systemen är lätta att installera. De enskilda kamerorna är dyrare än analoga men den digitala tekniken ger ett mervärde som ökar intresset.

De senaste fem åren har Axis tillväxt i genomsnitt varit 28 procent. I fjol hade bolaget en tillväxt på 39 procent. Videoövervakning som svarar för drygt 90 procent av Axis intäkter hade i fjol en tillväxt på 44 procent.

I år har efterfrågan varit aningen svalare. Under de nio första månaderna var tillväxten inom segmentet 35 procent och under tredje kvartalet 32 procent.

Igår aviserade Axis att marknaden för professionella säkerhetsinstallationer den senaste tiden präglats av en ökad försiktighet. Projekt där övervakningskameror är specificerade har förskjutits eller avbrutits. Detta har påverkat Axis tillväxt och dämpat hastigheten i teknologiskiftet från analog till digital nätverksvideo. Axis anser att tillväxttakten för nätverksvideo nu är väsentligt lägre än tidigare.

Under året har bland annat detaljhandeln i Europa och USA dragit ned på investeringarna. I USA sker en neddragning av de offentligt finansierade projekten i avvaktan på regeringsskiftet. De segment på marknaden som fortfarande utvecklas väl är transportsektorn och inom skolor.

Den vikande marknaden har inte ändrat Axis långsiktiga mål om en årligt tillväxt på minst 20 procent och att bolaget ska fortsätta att stärka positionen som marknadsledande leverantör av nätverksbaserade videolösningar. Lönsamhetsmålet är en vinstmarginal på minst 10 procent.

Under de nio första månaderna ökade Axis försäljningen med 24 procent till 1 474 Mkr. Rörelseresultatet uppgick till 291 Mkr vilket motsvarade en marginal på 19,8 procent. Vinsten efter skatt var 207 Mkr vilket motsvarade 2,99 kronor per aktie. På rullande 12 månader uppgick vinsten till 3,95 kronor per aktie.

Även om tillväxten nu gått in i ett lugnare skede kommer marknaden att fortsätta att växa. Det beror på ett ökat intresse för säkerhet men främst beror det på teknikskiftet. Alltfler kommer att gå över till den digitala tekniken.

Men tillväxten på marknaden gör naturligtvis att konkurrensen på marknaden kommer att skärpas.

Den svacka i tillväxten som Axis nu upplever bör delvis kunna kompenseras av den stärkta dollarn. Hälften av intäkterna kommer från Amerika. Troligtvis kommer Axis kunna bibehålla en marginal på runt 20 procent även nästa år.

Vi räknar med en tillväxt nästa år på 15 procent och bedömer att vinsten ökar från 4,10 kronor per aktie i år till 4,80 kronor 2009.

Axis föll med drygt 10 procent efter vinstvarningen i måndags. Idag handlas aktien i 60 kronor vilket betyder 62 procent lägre än vid senaste årsskiftet. Aktien har därmed kommit ned väsentligt sedan vår systertidning Börsveckan för bara två veckor sedan tog upp aktien med rekommendationen Neutral.

Håller våra prognoser handlas Axis i p/e 14,6 och 12,5 baserat på årets och nästa års vinst. Det är lågt mot bakgrund av den framtida tillväxten.

Vid aktuell kurs handlas Axis med ett börsvärde på börsvärde på 4,1 miljarder kronor. Inklusive nettokassan är företagsvärdet 3,9 miljarder. Värderingen ger med våra prognoser ett p/s-värde på 1,7 och en ebit multipel på 8,5. Det är en försiktig värdering av ett snabbväxande företag med höga marknadsandelar på en växande marknad.

Vi bedömer att bolaget om ett par år når tillbaka på tidigare tillväxtnivåer. Därför anser vi att Axis förtjänar en högre värdering. Vi bedömer att det är köpläge i Axis.