Axis grundades för mer än 20 år sedan och etablerade sig tidigt som ledande leverantör av printservrar. Men i takt med att dessa produkter mognade valde man att inrikta sig på digitala videokameror som kan kopplas ihop och hanteras via internet. Kamerorna används främst för övervakning av banker, varuhus, industri och skolor och kärnan i dessa är Lundaföretagets eget datachips som gör det möjligt att styra flera digitala kameror centralt via internet.

Idag är Axis världsledande på digitala nätverkskameror för övervakning, med en marknadsandel på cirka 30 procent. Bolaget omsätter runt 2 miljarder och har 680 anställda. Kamerorna står för drygt 95 procent av omsättningen, den resterande delen kommer från en tynande försäljning av skrivar- och dokumentservrar.

Marknaden för kameraövervakning beräknas uppgå till knappt 10 miljarder kronor år 2010 och än så länge dominerar den gamla analoga kameratekniken. Men de digitala nätverken är på snabb frammarsch och växer i snitt med cirka 35-40 procent årligen. Förklaringen är att övervakningen kan ske via internet, bildkvalitén är mycket bättre och systemen är förhållandevis lätta att installera. De enskilda kamerorna är visserligen dyrare än analoga, men vinsten för kunden ligger i den totala installationen som ger ett betydande mervärde.

Axis var tidigt ute och skaffade sig snabbt ett globalt försprång på digitala nätverkskameror. Idag har bolaget en stark position på båda sidorna om Atlanten, medan ställningen i Asien är betydligt svagare. Hälften av intäkterna kommer från EMEA (Europa, Mellanöstern och Afrika) och 44 procent från Amerika (Nord- och Sydamerika), resten från Asien. Flera av konkurrenterna, som Panasonic och Bosch, är stora på den gamla analoga kameratekniken. Och även om dessa jättar på senare år ökat satsningen på de digitala lösningarna kan de inte byta fot över en natt.

Ackumulerat under årets första nio månader ökade EMEA omsättningen med 27 procent jämfört med samma period 2007. I Amerika var tillväxten också hög, 25 procent, medan Asien endast växte med knappt 3 procent. Under det senaste tredje kvartalet var det dock ombytta roller. Asien lyckades öka försäljningen med hela 33 procent och Amerika med 32 procent. För EMEA var motsvarande siffra 11 procent. I våras var det Amerika som uppvisade en knackig tillväxt, när de amerikanska detaljhandelskedjorna blev försiktigare i sina investeringar på grund av problemen i finanssektorn.

Som en följd av detta justerade marknadsanalysinstitutet IMS Research ned tillväxtestimaten för nätverksvideoprodukter i USA till minst 30 procent i somras, mot den tidigare prognosen om över 40 procents tillväxt. Axis räknade då med att effekten skulle sprida sig vidare till Europa, vilket nu alltså verkar stämma. Men samtidigt som Europa bromsar in utökar Axis satsningarna i Sydamerika och Kina, med nya lokalkontor. I speciellt Kina anses potentialen vara mycket stor för nätverksvideo inom främst transport- och industrisegmenten.  

Sammantaget ökade Axis försäljningen med 22 procent till 543 Mkr (444) under det tredje kvartalet. Bruttomarginalen uppgick till 54,8 procent (54,5) och rörelseresultatet till 131 Mkr (102), vilket gav en marginal på 24,3 procent (23,1). Men ackumulerat under de första nio månaderna har rörelsemarginalen försämrats jämfört med 2007, från 22,1 till 19,8 procent. Det beror på att rörelsekostnaderna ökat i snabbare takt än försäljningen.

Men det behöver inte vara negativt. Vid ett närmare studium visar det sig att kostnaderna för forskning och utveckling ökat med hela 46 procent under året och marknadsföringskostnaderna med 35 procent. Axis har alltså satsat extra på marknadsföring och produktutveckling och nyrekryterat personal. Bara i år har personalstyrkan ökat med 116 man, en ökning på 20 procent. 

De senaste fem åren har den årliga tillväxten legat på i genomsnitt 28 procent. Det som talar för att tillväxten kommer att förbli hög de närmaste 10 åren är det faktum att endast 15 procent av marknaden än så länge konverterat till digital teknik. Men med rörelsemarginaler på över 20 procent och bruttomarginaler på 55 procent, är det en tidsfråga innan konkurrensen på allvar sätter press på försäljning och priser.

Till dagskurs 73 kronor uppgår börsvärdet till 5 miljarder kronor. Balansräkningen är solid med en nettokassa på 260 Mkr. Vår bedömning är att omsättningen blir 2,1 miljarder kronor för helåret 2008, och att försäljningstillväxten nästa år sjunker ner till 20 procent. För trots att säkerhetsmarknaden är relativt ocyklisk så kommer kunderna i allt högre grad bli försiktigare med investeringar. Det har man sett i både USA och Europa, som är de viktigaste marknaderna för Axis.  

Samtidigt kommer den stärkta dollarn ge stöd åt marginalerna i det korta perspektivet, då hälften av intäkterna kommer från Amerika. Rörelsemarginalen de senaste fyra kvartalen ligger på drygt 20 procent och rimligtvis borde Axis kunna behålla den lönsamheten även nästa år, när marknadsföringen minskar i takt med större kännedom på nya marknader. Givet dessa antaganden landar vinsten per aktie på knappt 5,1 kronor under 2009, vilket ger p/e 14,4.

Historiskt sett har Axis alltid handlats till en premie relativt börsen och så är fallet även idag. Vi anser att det finns fog för det. Axis är ett genuint tillväxtbolag med en stark affärsmodell som satsar mycket resurser på produktutveckling. Detta, tillsammans med den omogna marknaden, gör att bolaget på 2-3 års sikt åter kommer att nå en tillväxttakt på 35-40 procent. Men det kommer inte att ske de närmaste 12 månaderna.

Utsikterna för den reala ekonomin ser dystra ut och många detaljhandelskedjor kommer att få det tufft när arbetslösheten eskalerar, vilket kommer att leda till lägre konsumtionstakt och lägre intäkter. Det lär i sin tur leda till minskade investeringsbudgetar och en minskad efterfrågan på Axis produkter. Därför anser vi inte att Axis förtjänar en högre värdering i dagsläget om man blickar ett år framåt.