Vitvarutillverkaren Electolux rapporterade under måndagen för årets tredje kvartal och siffrorna talar för sig själva. Väntat var en vinst på 2,79 kronor per aktie. Det blev 5,74 kronor. Rörelsevinsten exklusive engångskostnader uppgick till 2,2 miljarder. Analytikerna hade tippat 1,3 miljarder. Även omsättningen var något högre än förväntat.

Förbättringen syns på alla håll och kanter i koncernen. I Europa sjönk visserligen leveranserna av vitvaror med 11 procent men det var åtminstone mindre än tidigare under 2009. Tack vare besparingar steg  rörelsemarginalen till hela 9 procent i tredje kvartalet.

I Nordamerika minskade marknaden med 12 procent, också det en förbättring, och marginalen var 7,9 procent. Latinamerika visade däremot hög tillväxt tack vare skattelättnader för inhemsk produktion i Brasilien. Även här var marginalen upp rejält. Det var endast de Professionella produkterna som minskade någon, sett till marginalen. Men här har nivåerna hela tiden varit hyggliga.

Hans Stråberg, vd för Electrolux, är emellertid tydlig med att allt gick bolagets väg under tredje kvartalet och att man har mycket arbete kvar innan marginalen kan stabiliseras på målnivån 6 procent i årstakt. Han nämner att råmaterialkostnaderna troligen bottnade just under detta kvartal samt att Electrolux dragit ned sin marknadsföring till ett minimum i kvartalet. Det är alltså rimligt att vänta sig högre kostnader framöver. På koncernnivå var Electrolux rörelsemarginal 8,1 procent exklusive engångsfaktorer under det tredje kvartalet.

Sexprocents-målet såg länge ut som en utopi för Electrolux som tidigare orkat med max 4-4,5 procent under formtoppar. Efter att koncernen överraskat positivt två kvartal i rad innan måndagens rapport har bilden förändrats. Ser man på analytikernas förväntningar så ska vinsten per aktie bli knappt 12 kronor 2011. En sådan prognos bygger på en rörelsemarginal någonstanns kring 5 procent.

För att se en intressant potential i aktien måste dock Electrolux prestera ännu bättre än så. Räknat på 12 kronor per aktie 2011 blir p/e-talet över 15. Vi är mycket skeptiska till en så hög multipel och historiskt har Electrolux snarare handlats kring 12 gånger vinsten.

Att koncernen skulle få någon större draghjälp av volymer och priser på marknaden ser vi inte som troligt.

Möjligen kan man argumentera för att Electrolux börjar komma ikapp kostnadsmässigt efter flera år av omstruktueringar - främst genom flytt av produktion till lågkostnadsländer. Det finns för övrigt mer att kvar att göra på den fronten av måndagens rapport att döma. Styrelsen ska låta utreda en eventuell nedläggning av spistillverkningen i Motala, där bolaget förlorar 500 kronor per levererad spis enligt företagsledningen. I spanska Alcalá upphör tillverkningen av tvättmaskiner 2011 när en fabrik med 450 anställda läggs ned. I skarven mellan 2010/2011 stängs två fabriker i USA med 950 anställda. Deras produkter ska istället tillverkas i Mexiko. Dessa aktiviteter leder till omstruktueringskostnader just under 1,1 miljarder i fjärde kvartalet.

Visst finns det exempel på bolag som lyft marginalerna på ett vis som ingen väntat sig. Ericssons lyft från 2003 är ett exempel men kanske är SKF:s omvandling ett ännu bättre exempel (Ericsson tappade sedermera det mesta av sin förbättring). Vi kan dock konstatera att Electrolux kämpar mot en marknad under stark prispress.

I grund och botten kokar allt ned till att det är svårt att se en tillräckligt god potential i aktien, givet riskerna för bakslag, även om Electolux skulle klara sina mål.

Om vi räknar med en tillväxt på 5 procent de kommande två åren och 6 procents marginal 2011 så tjänar företaget runt 18,9 kronor per aktie. Sätt p/e 12 på det och aktien ska upp mot 225 kronor.

I vad vi betraktar som en utpräglad glädjekalkyl kan man alltså skrämma upp Electrolux 25 procent till. Nedsidan är dock klart större än så om koncernen halkar tillbaka i gamla spår. Det är därför vi har rådet minska på Electrolux.