Kallduscharna avlöser varandra för PA Resources aktieägare. I samband med rapporten för det fjärde kvartalet som presenterades förra veckan tvingades bolaget kraftigt skriva ner sina reserver vid Azurite-fältet i Republiken Kongo.

PA Resources 2P-reserver (bevisade- och sannolika reserver) vid fältet  har reviderats ner med cirka 45 procent eller 11,5 miljoner fat på grund av de senast borrade brunnarna har givit ett klart sämre flöde av olja än förväntat.

Det är mycket ovanligt att oljebolag tvingas göra så stora nedskrivningar av sina reserver. Nedskrivningen skadar självklart förtroendet för PA Resources och det amerikanska oljebolaget Murphy som är operatör för fältet, men den största skammen faller dock på den oberoende konsult som reviderat tillgångarna vid Azurite-fältet.

Den kraftiga nedjusteringen av reserverna vid Azurite-fältet medförde att PA Resources totala 2P-reserver sjönk med 8,1 procent under 2010 till 72,5 miljoner fat jämfört med 78,9 miljoner fat vid utgången av 2009.

Det är mycket illavarslande för ett oljebolag, vars affärsidé är att öka reserverna genom prospektering, när reserverna minskar. Den reducering som skedde av PA Resources reserver under 2010 kan jämföras med att Lundin Petroleums 2P-reserver ökade med 18 procent och Alliance Oils 2P-reserver ökade med 21 procent.

För aktiemarknaden var det uppenbarligen inte helt enkelt att ta till sig betydelsen av nyheten om den kraftiga nedjusteringen av reserverna. Samma dag som PA Resources rapporterade steg aktien, under förmiddagen var uppgången som mest så hög som 7 procent, till följd av att det rapporterade resultatet var bättre än väntat.

Troligen slog resultatet förväntningarna enbart på grund av att värdet på bolagets olja i lager värderades upp till följd av det stigande oljepriset, något som inte påverkar det för bolaget viktiga kassaflödet.

Först i torsdags, dagen efter rapporten, gav den kraftiga nedjusteringen av reserverna utslag i aktiekursen efter att större investmentbanker släppt sina analyser av helårsrapporten. PA Resources aktie föll med 11 procent och sedan dess har kursen legat kvar kring 4,40 kronor.

Det stora problemen vid Azurite-fältet, som är PA Resources största producerande fält, gör  att inte ens bolaget kan bedöma hur stor oljeproduktionen blir under 2011. Därför lämnar heller inte PA någon produktionsprognos för helåret 2011.

Vår bedömning är att produktionen under 2011 kan landa på allt emellan 12 000 och 16 000 fat per dag  under 2011. En viktig faktor för produktionen under 2011 är, utöver utvecklingen vid Azurite-fältet, när under det andra halvåret satellitfältet Didon North i Tunisien tas i produktion.

Osäkerheten kring produktionen gör det givetvis väldigt svårt att uppskatta hur stor vinst PA Resources gör i år. Analytikerna som följer PA Resources räknar i genomsnitt med att bolaget ska tjäna 0,56 öre per aktie, vilket innebär att aktien handlas för p/e 8. 

Vår ståndpunkt är dock att värderingen av vinster och tillgångar nu  är av mindre betydelse för PA Resources aktie, det viktigaste för aktien är att ledningen på något sätt åter bygger upp ett förtroende för bolagets verksamhet.

För dem som följer PA Resources aktie är det mycket viktigt att ha noggrann kontroll på när bolagets skulder förfaller till betalning. Under 2011 har bolaget två stora lån som förfaller, ett i mars på 500 miljoner norska kronor och ett i juni på 100 miljoner US-dollar.

Lånet som förfaller i mars kan bolaget täcka med stöd av det obligationslån på 850 miljoner kronor som togs in  före nyår till en så hög ränta som 10,5 procent. Troligt är dock att PA Resources inom de närmaste månaderna försöker sälja in ett nytt obligationslån med väldigt hög ränta för att kunna finansiera lånet som förfaller i juni.

Den stora risken för PA Resources är att tillgången på riskvilligt kapital minskar på marknaden  till exempel på grund av att oroligheterna i arabvärlden eskalerar. Beaktat PA Resources stora operationella misslyckanden kan det då bli svårt för bolaget att sälja in ett nytt stort obligationslån.

PA Resources vd Bo Askvik utökade sitt innehav i bolaget med 100 000 aktier i fredags,  han köpte dem för 4,36 kronor styck. Det är i sig positivt att Askvik köper aktier men affären sätter också fingret på en svag punkt hos PA Resources: Bolagets vd äger endast 395 000 aktier i bolaget, vilket motsvarar så lite som 0,06 procent av aktierna. Bo Askvik är inte ensam i PA Resources ledning om att ha en futtig ägarandel i bolaget,  enligt bolagets hemsida äger samtliga styrelseledamöter färre aktier än vd:n.

Beaktat det svåra läget PA Resources befinner sig i vore det betydligt mer förtroendeingivande om ledningen hade större innehav i bolaget. För en mindre investerare är det att föredra att köpa aktier i Lundinbolagen eller i Alliance Oil där styrelse och ofta även ledning dominerar i ägarlistorna. 

Vad kan då få PA Resources aktie att rusa under 2011?  Just nu är det svårt att tro att bolaget ska lyckas så bra med produktionen att aktien till följd av det lyfter tydligt från nuvarande bottennivåer. 

Det som måste till för att lyfta aktien är antagligen att PA Resources lyckas sälja andelar i någon av sina bättre tillgångar till ett högt pris eller att någon av årets prospekteringsborrningar blir riktigt framgångsrik. Inget är omöjligt men på Stockholmsbörsen finns oljebolag med betydligt intressantare prospekteringstillgångar och affärsmöjligheter jämfört med PA Resources.

I vår senaste analys av PA Resources, den 11 januari, gav vi aktien rekommendationen neutral samt uppmanade att man överhuvudtaget inte ska göra affärer i aktien eftersom den är så svårbedömd. Sedan dess har aktien rasat med cirka 20 procent.

Vi står fast vid uppmaningen att inte handla i aktien. PA Resources aktie är definitivt inget att ha för långsiktiga aktiesparare och den höga volatiliteten gör det alltför riskfyllt att spekulera i ytterligare ras i aktien.

Vår rekommendation är Neutral.