Klädkedjan MQ fortsätter att klara sig jämförelsevis bra på den tuffa svenska klädmarknaden. För fjärde kvartalet i rad utvecklades försäljningen i jämförbara butiker bättre än den underliggande marknaden. Någon särskilt stark utveckling är det dock inte fråga om för MQ med tanke på att totalmarknaden krymper.

I bolagets andra kvartal, perioden december till februari, sjönk försäljningen i jämförbara butiker med 1,3 procent samtidigt som marknaden enligt HUI:s beräkningar föll med 2,6 procent. Fyra butiker har tillkommit jämfört med samma period i fjol och den totala försäljningen ökade med 1,9 procent för MQ i kvartalet.

MQ pekar själv ut RNB:s kedja Brothers & Sisters som huvudkonkurrent på marknaden. Den sistnämnda kedjan har haft stora problem på sistone vilket delvis skulle kunna förklara MQ:s ökade marknadsandelar. Så sent som på fredagen flaggade RNB för en fortsatt svag försäljning för Brothers under februari månad.

MQ:s andra kvartal rymmer julhandeln och efterföljande mellandagsreor vilket gör kvartalet till det omsättningsmässigt största på året. Lönsamheten är däremot normalt sett ganska svag så sett till helårsresultatet väger perioden betydligt lättare.

Av de sex senaste kvartalen har fem bjudit på krympande försäljning i befintliga butiker för MQ. Utvecklingen må vara bättre än marknaden i stort men det innebär ändå en press på lönsamheten i koncernen då täckningen för kostnaderna blir sämre. Inte blir det bättre av att inköpskostnaderna varit höga under perioden till följd av ökade kostnader för råvaror, tillverkning och transporter.

När färre kunder är ute och handlar kläder blir också konkurrensen hårdare och prispressen tilltar. Då går det inte heller att hålla igen på kostnader för exempelvis reklam.

Sammantaget blir det en liten rävsax för klädbolagen med lägre intäkter men oförändrade kostnader vilket sätter lönsamheten under press. I det nyss avslutade kvartalet nådde MQ en bruttomarginal på 48,6 procent vilket var i princip oförändrat mot året innan. Då har ändå lagernivåerna ökat i år eftersom MQ fått leveranser tidigare.

Att bolaget klarar att hålla bruttomarginalen trots ökat lager beror dels på att reanivåerna varit hyggliga under perioden. Nu börjar det också synas positiva effekter på inköpspriserna från lägre bomullspriser och en ökad tillverkningskapacitet i Asien.

Med krympande försäljning ute i befintliga butiker samtidigt som kostnader för löner och hyror ökar så har dock rörelsemarginalen successivt försämrats under de senaste kvartalen. I det andra kvartalet landade rörelsemarginalen på 2,6 procent vilket kan jämföras med 3,4 procent samma period i fjol.

MQ:s vd Mats Gärdsell, som tillträdde i oktober förra året, flaggar också i fredagens rapport för att bolaget kommer att genomföra besparingsåtgärder på drygt 30 Mkr som kommer att ge full effekt under nästa räkenskapsår. Besparingarna kommer huvudsakligen från en effektivisering av bemanningen i butiker och på huvudkontoret i Göteborg. Sett till rörelseresultatet för de senaste tolv månaderna skulle en sådan besparing allt annat lika lyfta marginalen med ett par procentenheter.

MQ har en målsättning om att uppnå en rörelsemarginal på minst 12 procent över en konjunkturcykel men den nivån har man aldrig riktigt varit i närheten av. På rullande tolv månader uppgår marginalen för närvarande till 6,9 procent.

MQ Holdings aktie börsnoterades sommaren 2010 och kursutvecklingen har ända fram till i december förra året varit tämligen bedrövlig. Efter att ha bottnat på 15,80 kronor strax före jul har dock aktien återhämtat sig kraftigt och handlas för närvarande till kursen 24,30 kronor.

Vi räknar med att MQ Holding i år ökar omsättningen ungefär i linje med de senaste två åren, det vill säga drygt 3 procent. Faller inte marknaden allt för mycket borde det vara möjligt för MQ att med hjälp av bättre inköpspriser och vissa effekter från besparingarna hålla marginalen i närheten av förra räkenskapsårets nivå. Vinsten per aktie bör då landa i närheten av 2,35 kronor.

Vad gäller nästa räkenskapsår, som börjar i augusti, räknar analytikerna enligt databasen Factset i snitt med att tillväxten uppgår till drygt 6 procent och att rörelsemarginalen tar ett skutt på 1,5 procentenhet. Fredagens sparbesked ökar sannolikheten för att den prognosen möts och eller till och med överträffas. Vinsten per aktie spås hamna på dryga 3 kronor.

MQ Holding delar ut cirka 50 procent av vinsten så med dagens kurs ligger prognoserna för direktavkastningen de kommande åren på 5 respektive 6,4 procent. Justerat för skuldsättningen värderas MQ Holding till 9,7 gånger innevarande räkenskapsårs väntade rörelseresultat. Vinstprognoserna för de kommande två åren ger p/e-tal på 10,3 respektive 8,0.

I och med de senaste månadernas kursrusning har MQ Holdings aktie lämnat de rena fyndnivåerna och känns på innevarande års prognoser ganska rimligt värderad. Till sommaren kommer dock fokus att ligga på MQ Holdings nästa räkenskapsår och får vi inga skäl att skruva ned prognoserna ser då aktien åter direkt billig ut.

HUI höjde nyligen sin prognos för detaljhandeln i år och det finns många faktorer som skulle kunna tala för en förbättring av konsumtionen de kommande kvartalen: elpriser och räntor är låga, bostadspriserna har stabiliserats, börsen är piggare och oron för konjunkturen har dämpats.

I dagsläget är dock klädmarknaden i Sverige fortfarande väldigt svag och MQ Holding går egentligen inte särskilt bra. Som bolaget går och står idag är inte värderingen längre särskilt låg och en förbättring krävs för att aktien ska framstå som köpvärd, vilket alltid är en risk.

Med stigande prognoser för detaljhandeln, minskad press på bruttomarginalen och åtgärder för att sänka kostnaderna inom MQ tycker vi dock att det finns fog att tro på en bättring. Sammantaget väljer vi därför att stå fast vid vår köprekommendation på MQ Holding.