Rottneros presenterade under måndagen detaljerna i den nyemission och skuldsanering som massabolaget jobbat med sedan i somras. Då bröt nämligen förhandlingarna samman med en tilltänkt ny huvudägare. Nu erbjuds aktieägarna skjuta till 225 miljoner kronor i en företrädesemission. En gammal aktie ger rätt att teckna fem nya för 0,25 kronor styck. Den så kallade rabatten mot dagskursen på 2,60 är alltså mycket hög.

Banker har åtagit sig att byta in 200 Mkr i lån till aktier under förutsättning att ägarna godtar emissionsförslaget på en extrastämma. Här är teckningskursen 0,45 kronor per aktie. Bankerna kommer efter uppgörelse att äga 29 procent av aktierna i Rottneros.

Eftersom bankerna är mindre intresserade av ett långsiktigt ägande så erbjuder de aktieägare som tecknar i emissionen att köpa 55 procent av deras aktier för 0,82 kronor styck inom två år. Praktiskt går detta till så att den som tecknar 100 nya aktier i emissionen gratis erhåller 27 optioner att köpa lika många aktier inom 2 år för 0,82 kronor styck.

Den som i dag köper Rottneros för 2,69 kronor på börsen blir alltså erbjuden att köpa ytterligare 5 aktier för 0,25 kronor styck. Det genomsnittliga anskaffningsvärdet på alla aktier blir 0,66 kronor styck. Det är den kurs man ska räkna med efter emissionen. På köpet får man optionen att teckna 0,27 nya aktier för motsvarande 0,82 kronor - något som alltså blir värdefullt om Rottneros går upp mer än 24 procent under de kommande två åren.

Efter de finansiella övningarna har Rottneros drygt 1,5 miljarder utestående aktier, men dagens nettoskuld på 420 Mkr är i gegäld då nästan helt borta. Börsvärdet som ska man räkna på framöver ligger på ganska prick en miljard kronor (0,66 kronor per aktie gånger 1,5 miljarder aktier).

Börsen tog mot beskeden med glädje och handlar upp Rottneros. Det finns viss logik i det i och med att massaproducenten nu kan genomföra viktiga investeringar i sina anläggningar. Av dessa är bara två kvar sedan bruket i Spanien lagts ned och ett annat sålts till Korsnäs. Kvar i koncernen finns bruken i Vallvik och Rottneros som tillsammans producerar 360 000 ton blek och oblekt barrsulfatmassa per år. Dessutom produceras el genom förbränning av restmaterial från massatillverkningen.

Det handlingsutrymme som finanssaneringen ger ska användas för investeringar i Vallviks bruk. Både i att öka produktionen av massa, med cirka 100 000 ton på sikt, och i grön el, ett epitet som Rottneros anser vara befogat i och med att det är celluosa som bränns. Rottnros kan även tvingas spendera 100 Mkr på att bygga ett reningsverk i Vallvid, efter ett domslut från Svea Hovrätt. Här är dock inte sista ordet sagt än.

Den starka balansräkningen är också en förutsättning för att driva igenom satsningen på ett massabruk i Sydafrika, enligt Rottneros. Här ska råvaran komma från snabbväxande eukalyptus och anläggningstillgångarna tas från Rottneros nedlagda Utansjöbruk.

Oberoende av hur balansräkningen ser ut så är fortfarande Rottneros intjäningsförmåga en svårsynad ekvation med variabler som massapris, kronkurs, ved- och elpriser. De senaste fem åren har alla slutat med rejäla förluster då Rottneros känt av konkurrensen från de plantagebaserade bruken på södra halvklotet. Nu har man renodlat koncernen mot produkter som inte direkt konkurrerar med dessa utan baseras på långfibrig ved.

Under andra kvartalet var rörelseförlusten cirka 33 Mkr, borträknat engångseffekter. Koncernens båda bruk gick back.

Trenden i massapriset är dock god och nyligen annonserade Rottneros en prisökning till 770 dollar per ton NBSK (621 dollar under andra kvartalet).  I och för sig är det främst lagerreduktioner och kapacitetsbortfall som skapat prisökningsutrymmet, inte bättre efterfrågan, men det är likväl positivt.

Draghjälpen från dollarn förefaller dock varit tillfällig. Nu handlas den åter kring 7 kronor.  På grund av underhållsstopp lär inte tredje kvartalet bli någon höjdare för Rotteros och vi är skeptiska till att det blir någon större lyft i det fjärde heller.

De kapitaltunga skogsindustriverksamheterna värderas genom att bolagsvärde ställs mot sysselsatt kapital. Efter nyemissionen får vi det till att Rottneros handlas ungefär som krisvärderade Stora Enso på 0,76 gånger sysselsatt kapital. Det är en värdering som förutsätter mycket måttlig lönsamhet framöver.

Rottneros är en utpräglad spekulationsaktie och vi har svårt att sätta ned foten i ett bestämt råd. Värderingen, den låga skuldsättningen och den goda trenden för massapriset motiverar dock en försiktigt positiv inställning.

Vi sätter rådet öka, respektive teckna för den som ägar Rottneros, men detta är endast en aktie för extra riskvilliga placerare.