Efter mycket rykten om en svag rapport var förväntningarna på Ericsson nedjusterade nog för att telekombolaget kunde överraska positivt. I alla fall när det kom till vinsten som rensat för omstrukturingskostnader var 10 procent bättre än väntat. Men i våra ögon är inte detta nog för att byta fot när det gäller aktien och köpa.

En sak vi hakar upp oss på är att vinstkvaliteten inte var den bästa i kvartalet, det vill säga att man kan sätta frågetecken för hur hållbart resultatet är. Det innehöll till exempel 0,9 miljarder i omstrukturingskostnader vilket var mer än väntat.

Många placerare och analytiker bortser från dessa (engångs-) kostnader, men frågan är om de i Erissons fall inte ska ses som återkommande. De väntas uppgå till hela 1,5 miljarder i nästa kvartal. Affärsmodellen att ta över näthantering från operatörer verkar komma med ett inbyggt behov av omstrukturering.

Sedan gynnas kvartalsresultatet av klart lägre avsättningar, bland annat för produktgaranterier , än vanligt. Det är säkert helt juste och speglar en lägre risknivå men det är ändå värd att peka på att om Ericsson satt av lika mycket som samma kvartal i fjol så hade man inte överträffat vinstprognosen.

Slutligen hänger koncernens fina bruttomarginal ihop med att den så kallade affärsmixen är gynnsam just nu. I klartext säljer Ericsson uppgraderingar till befintliga kunders nät, snarare än rullar ut helt nya nät i exempelvis Indien. Det är mycket lönsammare att sälja uppgraderingar.

Kruxet är att den här mixen mellan lönsamma och mindre lönsamma intäkter inte består under 2011, enligt Ericsson. Den börjar redan skifta i nästa kvartal. Därför är vi lite skeptiska till att dra ut kvartalstrenden med 39 procents bruttomarginal in i framtiden.

Det som kan ändra bilden av Ericsson till det bättre vore om koncernen började växa ordentligt igen. Trenden är lovande i och med att den organiska nedgången nu är nere på ensiffrig nivå, 5 procent i tredje kvartalet.

Det är även värt att notera att Ericsson kunde sålt utrustning för 2-3 miljarder ytterligare om det inte varit brist på komponeter. Det var dock befarat av analytikerna som tagit höjd för något sådant i sina prognoser. Ändå kom Ericsson in lite under förväntningarna för tredje kvartalet.

Förväntningarna på den framtida tillväxten är låga. I årstakt omsätter Ericsson cirka 200 miljarder. De närmaste åren spår analytikerna att den nivån endast ökar med 3-5 procent årligen. Ingen återhämtning i stil med övrig svensk verkstadsindustri väntas alltså.

Till viss del beror det på att 40 procent av Ericssons intäkter kommer från tjänstesidan som är realtivt stabil både i bra och dåliga tider.

Men den stora farhågan är att explosionen av datatrafik i telenäten, tack vare alla nya smartphones, inte blir till intäktstillväxt för Ericsson på grund av prispress från asiatiska och andra konkurrenter.

Trenden med tillväxt i volym men inte i kronor och ören har plågat Ericsson ett bra tag och än så länge har inte kostnadsjakten kunnat kompensera fullt ut.

VD Hans Vestberg hänvisade på fredagens presskonferens till att utvecklingen på marknader som USA och Japan bevisade att fler iPhones och liknade verkligen ger ökade investeringar i utrustning och tillväxt under kvartalet, men det är nog inte hela bilden. Även många länder i Europa har stark tillväxt i datatrafik utan att det tvingat fram större merinvesteringar i utrustning från teleoperatörerna.

Vi tycker inte att rapporten ger stöd för att Ericsson går mot någon större tillväxt. Särskilt inte med tanke på att dollarförsvagningen slår fullt ut mot koncernen under 2011.

Värderingen då? Inför rapporten väntades en vinst på 5,75 kronor under 2011, men vi tippar att det höjs till kanske 6,20 kronor efter rapporten. Mest för att affärsområdet Networks marginal skruvas upp.

Ericsson har under 2006-2009 handlats till i snitt 13 gånger vinsten vilket vi ser som rimligt även framöver. Riktkursen skulle då hamna på 80 kronor. Det är inte bra nog att köpa, tycker vi.