Bergman & Beving säljer verktyg, komponenter och förnödenheter till professionella kunder inom industri- och byggsektorn i främst Norden.Det låter inte så spännande men det kan ses som goda nyheter. Bra bolag är ofta stabila på gränsen till tråkiga. Den nära 100-åriga firman har till del bytt skepnad under åren. När bolaget klövs i tre (börsnoterade Addtech och Lagercrantz är de andra två) 2001 så fick Addtech en specialiserad industriprofil medan Lagercrantz fick elektronikbranschen. Bergman & Beving behöll de lite standardmässiga industriprodukterna.

Den organiska tillväxten ligger just nu runt 10 procent. Desto högre har dock förvärvstakten varit. Lägger man köpta bolag till omsättningen så ligger ökningen på 29 procent hittills i år. Kommande räkenskapsår (07/08) tror vi att B&B klarar en försäljning på drygt 8,5 miljarder kronor.

B&B har köpt ett 30-tal återförsäljare sedan senaste räkenskapsåret påbörjades i april förra året. Dessa samlas sedan under samlingsnamnet Tools, vilken är koncernens återförsäljarkedja och viktigaste försäljningskanal. Bakgrunden till uppköpen är att slutkunderna bland annat vill ha lägre kostnader och kortad leveranstid. Vilket gör att man gärna skriver ramavtal med leverantörerna. Själva inköpen sker fortsatt ofta via en lokal återförsäljare, men det blir svårt för mindre fristående återförsäljare att hävda sig. En viktig samordningseffekt fås sedan fram genom att man får in mer av de egna produkterna i det köpta företagets sortiment. Även när det gäller logistisk effektivitet och inköp finns det en poäng i att samla fler bolag under samma paraply. De köp som görs är ofta av lönsamma firmor. B&B:s vd Stefan Wigren ser ännu inte några tecken på att bolagspriserna är på väg uppåt. B&B sysslar inte med någon egen produktion inom koncernen, som har drygt 2200 anställda. Allt köps in, och säljs antingen med leverantörens varumärke eller med B&B:s egna. De sistnämnda är mer lönsamma och står för en tredjedel av intäkterna. En andel som man förstås gärna vill fortsätta öka.

Det är ingen tvekan om att B&B har utvecklats till att bli ovanligt skickliga på förvärv. Det yttersta beviset för detta är den stadigt stigande lönsamhet som följt i spåren.  Rörelsemarginalen ligger numera på drygt sex procent, vilket är nära på en dubbling sedan 2003. Överlag tycks teknikhandelsbolaget starkt inriktat på att agera med en stärkt lönsamhet för ögonen. Det är såklart positivt.

Mer störande är det att man verkar se på aktieåterköp som ett sätt att förhindra utspädning från bolagets optionsprogram. Det är ett helt irrelevant kvasiargument.

För att aktieåterköp ska vara värdeskapande måste två saker vara uppfyllda. Aktien får inte vara övervärderad och bolaget får inte ha någon bättre intern användning för pengarna, på marginalen.

Det är alltid

tilltalande med bolag där man tydligt kan se att det är företaget självt och inte marknadsförutsättningarna som har skapat framgången. Men samtidigt har naturligtvis B&B haft bra draghjälp av den starka konjunkturen. Vi har ingen stark uppfattning hur länge nuvarande sötebrödstider ska hålla i sig. Man kan bara konstatera att ju längre tiden lider desto mindre attraktivt blir det att äga ett starkt konjunkturdrivet bolag. Den springande punkten är dock om de fortsatta samordningsvinsterna kan mer än kompensera för sämre tider? Det behövs nämligen om man ska se en acceptabel uppsida i aktien. Vi är inte tillräckligt säkra på detta.

Linus Stockelberg